El Foro del BCE en Sintra se celebra del 29 de junio al 1 de julio y, aunque suele centrarse en grandes cuestiones estructurales más que en señales inmediatas de política, el panel del miércoles de este año cobra un interés mayor porque el presidente de la Fed, Kevin Warsh, hará su primera aparición pública fuera de EE UU desde que asumió el cargo y desde que presidió su primera reunión del FOMC en junio. Compartirá escenario con Christine Lagarde, Andrew Bailey y Tiff Macklem a las 13:00 GMT, bajo el lema del foro “Moldeando el futuro de Europa: innovación, crecimiento y estabilidad”, lo que apunta a debates sobre innovación, productividad, estabilidad financiera y crecimiento a largo plazo.

En junio, el FOMC mantuvo el tipo de los fondos federales en el 3,5%–3,75%, y Warsh afirmó que la inflación sigue por encima del objetivo del 2% a la vez que subrayó el compromiso unánime con la estabilidad de precios y enmarcó la política monetaria como el principal determinante de la inflación. También acortó el comunicado, eliminó la orientación a futuro (forward guidance) y rehusó adelantar decisiones futuras sobre tipos, desplazando la atención hacia el tono y el encuadre del mensaje más que hacia compromisos explícitos. Ese enfoque aumenta las probabilidades de que los mercados escruten cualquier comentario sobre crecimiento, condiciones laborales, el tipo neutral, la política de balance, datos alternativos e IA, con cuatro responsables de la era de las crisis sentados en el mismo panel y con el telón de fondo de inflación, deuda, valoraciones exigentes y riesgos para la estabilidad financiera vinculados al auge de la IA.

El mercado se centra en la comunicación de Warsh y la volatilidad del evento

Esta semana, nuestro foco está por completo en el foro de bancos centrales en Sintra, Portugal. El evento clave es el panel de debate del presidente de la Fed, Kevin Warsh, que supone su primera gran aparición en el escenario global. Creemos que es un evento “operable” en mercado precisamente por su nuevo estilo de comunicación, menos predecible.

Con la inflación subyacente del PCE situada por última vez en un persistente 3,1%, cualquier indicio sobre la determinación de la Fed para combatir las presiones de precios es crítico para los mercados. La reciente creación de 210.000 empleos sugiere que la economía probablemente puede soportar una política restrictiva, lo que da a Warsh un sesgo hawkish. Por ello, estamos posicionados para volatilidad en torno a sus comentarios del miércoles.

El principal reto es que Warsh ha dejado de ofrecer forward guidance, lo que implica que debemos analizar su tono y su elección de palabras. Un tono firme sobre la inflación reforzaría nuestra visión de que el dólar se fortalecerá y empujará al alza las rentabilidades de los bonos. La rentabilidad del Treasury a dos años ya cotiza cerca del 3,9%, señal de que el mercado está preparado para una postura hawkish.

Estrategias de opciones e implicaciones de trading

Esta incertidumbre hace que las estrategias con opciones sean especialmente atractivas en las próximas semanas. Con el índice VIX rondando 18, los mercados de opciones están descontando posibles vaivenes, y vemos valor en comprar straddles o strangles sobre pares de divisas principales como EUR/USD. Cualquier sorpresa por parte de Warsh podría provocar un movimiento significativo que compensara con creces la prima pagada.

Recordamos cómo el breve discurso del presidente de la Fed, Powell, en Jackson Hole en 2022 reajustó las expectativas del mercado, y esta aparición en Sintra podría tener un impacto similar. Si Warsh se limita a reiterar su postura dura contra la inflación, podría desencadenar una venta masiva de activos de riesgo. Por el contrario, si pone más el foco en los riesgos para el crecimiento, podríamos ver un giro rápido que presione al dólar y dé impulso a los futuros de renta variable.

También estaremos atentos a su formulación concreta en torno a la estabilidad financiera, especialmente en lo relativo a las valoraciones de los activos en el actual boom de la IA. Cualquier referencia al tipo neutral o al balance de la Fed podría provocar movimientos en los tramos más largos de la curva. Por ahora, aconsejamos a los traders mantenerse ágiles y preparados para un aumento de la volatilidad.

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