El EUR/USD operaba cerca de 1,1385 en las primeras horas europeas del viernes, ampliando las ganancias por encima de 1,1350 después de que el Banco Central Europeo mantuviera sin cambios los tipos clave en su reunión de julio, aunque dejando margen para un movimiento en septiembre. Los mercados esperaban más tarde en la sesión las lecturas preliminares de los PMI de julio de la eurozona, Alemania y Estados Unidos. El BCE citó las presiones de los precios de la energía como un riesgo para que la inflación siga por encima de su objetivo del 2%, y proyectó que la inflación se mantendría por encima del objetivo hasta la primera mitad de 2027.
La valoración en derivados apuntaba a unas probabilidades de en torno al 95% de una subida de 25 puntos básicos del BCE en septiembre, con una probabilidad similar de otro movimiento para diciembre, según Reuters. MUFG señaló que las rentabilidades a corto plazo habían repuntado hasta nuevos máximos en lo que va de año, ya que los mercados descontaban una senda más restrictiva tanto para el BCE como para la Fed, con la curva de la eurozona implicando entre dos y tres subidas adicionales del BCE durante el próximo año y la curva de EEUU alrededor de dos subidas de la Fed en el mismo periodo. El riesgo geopolítico también seguía en el punto de mira después de que Estados Unidos llevara a cabo una 13ª noche consecutiva de ataques sobre Irán, un telón de fondo que puede respaldar al dólar como activo refugio.
Posicionamiento y estrategia en un entorno de diferenciales de rentabilidad
Con el EUR/USD acercándose a 1,1385, creemos que los traders de derivados deberían posicionarse para una continuidad de la fortaleza del euro a corto plazo, mediante opciones call de vencimiento corto. Este impulso alcista está ampliamente respaldado por la ampliación del diferencial de rentabilidad entre los bonos europeos y estadounidenses a corto plazo, a medida que las rentabilidades de la eurozona suben más rápido al descontar subidas de tipos más agresivas. Históricamente, cuando los diferenciales de rentabilidad a corto plazo se mueven a favor de la eurozona, como está ocurriendo ahora, el euro tiende a registrar una presión alcista sostenida durante las dos a tres semanas siguientes.
Debemos vigilar de cerca las lecturas preliminares de los PMI de julio de la eurozona, Alemania y Estados Unidos, que actuarán como catalizador inmediato para la valoración de opciones. Unos PMI europeos mejores de lo esperado probablemente consolidarán la probabilidad de mercado del 95% de una subida de tipos del BCE en septiembre, elevando la volatilidad implícita del EUR/USD. Los traders deberían considerar la compra de straddles a corto plazo para capturar la inevitable ruptura de precios tras estas publicaciones macro de alto impacto.
Gestión del riesgo y oportunidades más amplias en derivados
No obstante, aconsejamos mantener un control estricto sobre las posiciones largas en euros debido a la escalada del conflicto militar entre Estados Unidos e Irán en Oriente Próximo. Históricamente, los repuntes súbitos de los precios de la energía y la tensión geopolítica desencadenan un clásico movimiento “risk-off” de búsqueda de refugio, lo que favorece de forma acusada al dólar como activo refugio. Para cubrir este riesgo, recomendamos comprar opciones call sobre el USD baratas, fuera de dinero (puts sobre EUR/USD), como colchón protector frente a un giro bajista repentino del cruce.
Más allá del mercado spot de divisas, vemos oportunidades muy atractivas en derivados de tipos de interés como los futuros sobre Euribor. Con los mercados descontando ahora hasta tres subidas adicionales del BCE durante el próximo año frente a solo dos de la Reserva Federal, mantener posiciones cortas en futuros de deuda a corto plazo de la eurozona sigue siendo una estrategia de alta convicción. Esta divergencia de política monetaria seguirá marcando los flujos de capital, haciendo especialmente atractivas las estrategias sobre la curva de tipos en las próximas semanas.
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