El EUR/GBP cedió el viernes, poniendo fin a una racha de cuatro sesiones al alza que lo había llevado por encima de 0,8600 hasta su nivel más alto desde el 1 de julio. El cruce cotizaba cerca de 0,8590, con una caída de alrededor del 0,10% en el día, tras unos datos de consumo más débiles en la zona euro. Las ventas minoristas de la zona euro cayeron un 0,6% intermensual en julio frente a unas expectativas de aumento del 0,3%, revirtiendo la subida del 0,2% de junio. En términos interanuales, las ventas aumentaron un 0,6%, por debajo de la previsión del 1,1% y desacelerándose desde el 1,4% anterior.
En Reino Unido, los comentarios del Banco de Inglaterra (BoE) incluyeron referencias al ritmo al que la inflación vuelve al objetivo y a cómo los elevados niveles de deuda añaden presión sobre los mercados de bonos, mientras que el economista jefe del BoE reiteró su preferencia por un tipo oficial del 4%. Las expectativas de tipos siguen apuntando a trayectorias divergentes: se espera ampliamente que el Banco Central Europeo (BCE) ejecute su segunda subida del año en la reunión del 9-10 de septiembre, mientras que se prevé que el BoE mantenga el Bank Rate en el 3,75% el 17 de septiembre. El panorama fiscal del Reino Unido y el presupuesto del 28 de octubre siguen en el foco, y se citó un nivel de 0,87 para el EUR/GBP a tres meses.
Oportunidad táctica en opciones sobre EUR/GBP
Vemos una clara oportunidad táctica para comprar opciones call sobre EUR/GBP, ya que el par se sitúa actualmente en torno a 0,8590. Aunque el euro ha tropezado recientemente por la caída mensual del 0,6% en las ventas minoristas de la zona euro, la divergencia de políticas subyacente entre el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra sigue siendo muy favorable para el euro. Conviene aprovechar este retroceso de corto plazo antes de que arranquen la próxima semana las decisiones de los bancos centrales.
Con el BCE ampliamente esperado para subir tipos en su reunión del 9-10 de septiembre y el BoE previsto para mantener el tipo en el 3,75% el 17 de septiembre, el diferencial de rentabilidades se desplazará a favor del euro. Los operadores de derivados pueden estructurar spreads alcistas de calls (bull call spreads) con vencimiento en octubre para capturar esta ampliación del diferencial. Esta estrategia limita el desembolso de prima y nos posiciona para beneficiarnos de un avance sostenido hacia el nivel de 0,8700.
Riesgos fiscales y posicionamiento estratégico ante el presupuesto del Reino Unido
Históricamente, la elevada participación extranjera en la deuda pública británica hace que la libra sea muy vulnerable a shocks fiscales, de forma similar a lo sucedido durante la crisis del mercado de gilts de 2022, cuando la volatilidad implícita del EUR/GBP superó el 11%. En la actualidad, los inversores extranjeros poseen aproximadamente entre el 25% y el 30% del mercado de gilts, una cifra significativamente superior a la media de la mayoría de los países del G10. Cualquier nerviosismo ante el próximo presupuesto del Reino Unido del 28 de octubre es muy probable que desencadene salidas de capital y debilite la libra.
En estos momentos, la volatilidad implícita a tres meses del EUR/GBP cotiza a un nivel relativamente barato, en torno al 5,8%, lo que hace que las posiciones largas en opciones sean muy eficientes en términos de coste. Recomendamos comprar opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) con un precio de ejercicio de 0,8650. Esto nos permite beneficiarnos tanto de una subida del tipo de cambio como de un posible repunte de la volatilidad a medida que se acerca el evento fiscal del Reino Unido.
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