La Administración Trump está considerando instar a la Reserva Federal a ayudar a Japón a defender el yen de un modo que evite disrupciones en el mercado de deuda de EE UU, con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, señalando un mayor uso de la facilidad FIMA repo de la Fed para que los bancos centrales extranjeros puedan obtener financiación aportando Treasurys como colateral en lugar de venderlos. El Tesoro declinó hacer comentarios. Bessent afirmó que EE UU había intervenido para apoyar al yen, evocando un precedente poco habitual de 2011 tras el terremoto y el tsunami de Japón, mientras la divisa se ha depreciado desde 2022 por la divergencia de las sendas de tipos de interés y por vientos en contra domésticos más amplios en Japón.
La semana pasada el yen rozó los 164 por dólar, su nivel más débil desde 1986, antes de que una acción conjunta ayudara a que rebotara hasta algo por debajo de 157 el lunes; según se informó, el Tesoro vendió euros del Exchange Stabilization Fund para comprar yenes. La tensión sobre las estrategias de carry trade financiadas en yen ha elevado el temor a que ventas forzadas de Treasurys puedan impulsar al alza las rentabilidades, con el rendimiento del bono a 10 años superando el 4,7% antes de moderarse. El uso de swaps FIMA diferiría de las líneas swap estándar de liquidez en dólares; conlleva un límite diario de 60.000 millones de dólares por contraparte, mientras Japón mantiene alrededor de 1,1 billones de dólares en Treasurys y el apoyo reciente al yen se estima entre 60.000 y 80.000 millones de dólares. Cualquier ampliación requeriría la aprobación del FOMC.
Volatilidad USD/JPY, estrategias de intervención sobre el yen y riesgos para el euro
Recomendamos que los operadores de derivados se preparen para una volatilidad elevada en USD/JPY utilizando estrategias de riesgo acotado como los “bear call spreads” o la compra de opciones put fuera del dinero. La reciente intervención conjunta, que logró llevar el cruce desde su mínimo de varias décadas cerca de 164 a por debajo de 157, sugiere que las autoridades monetarias han fijado un techo duro. Los datos históricos de la intervención masiva de Japón, de 62.000 millones de dólares a mediados de 2024, muestran que estas actuaciones oficiales pueden provocar giros bruscos durante varias semanas que penalizan las posiciones largas en USD/JPY sin cobertura.
Los operadores también deberían considerar ponerse cortos de euro o comprar opciones put sobre EUR/USD, ya que la divisa afronta daños colaterales de estas maniobras diplomáticas. La decisión inusual del Tesoro estadounidense de vender euros del Exchange Stabilization Fund para apuntalar al yen drena activamente la liquidez en euros. Este patrón de intervención introduce un nuevo catalizador bajista para el euro, que ya sufre presión a la baja por las tensiones comerciales globales.
Por último, debemos vigilar de cerca la cotización de la volatilidad implícita a un mes del USD/JPY, que suele repuntar por encima del 12% en periodos de acción coordinada de bancos centrales. Unas primas de volatilidad elevadas implican que la venta de spreads de opciones sobre cruces con el yen puede ofrecer una captación de primas muy atractiva para operadores disciplinados. A medida que el carry trade financiado en yen se deshace bajo la presión de las amenazas arancelarias de EE UU, la gestión del apalancamiento sigue siendo nuestra máxima prioridad.
Estrategias sobre rentabilidades del Tesoro e implicaciones de la facilidad FIMA
Aconsejamos operar el mercado de bonos con un sesgo hacia rentabilidades estables o a la baja, lo que hace especialmente atractiva la compra de opciones call sobre instrumentos referenciados a Treasurys. Con el rendimiento del Treasury a 10 años retrocediendo tras tocar el umbral crítico del 4,7%, el riesgo de ventas desestabilizadoras de deuda se está reduciendo. Si Japón logra pasar a utilizar la facilidad FIMA repo de la Fed para financiarse aportando como garantía su cartera de Treasurys de 1,1 billones de dólares, la presión de oferta sobre la deuda de EE UU se aliviará de forma significativa en las próximas semanas.
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