El dólar se ha mantenido débil incluso mientras suben los precios de la energía y los tipos estadounidenses a corto plazo siguen elevados, a la espera del IPC de agosto de EE. UU. del viernes y de la decisión de la Reserva Federal de la próxima semana, para la que se espera una subida de 25 pb. La operativa se ha centrado, en cambio, en bruscos movimientos del USD/JPY y en un entorno tranquilo, de baja volatilidad, en el que las bolsas globales se sitúan cerca de máximos, reforzando la correlación negativa entre renta variable y dólar. La atención vuelve al mercado de Treasury, a medida que comienzan las recompras de deuda a más largo plazo, junto con subastas de 39.000 millones de dólares en bonos a 10 años y 22.000 millones en bonos a 30 años entre hoy y mañana; se considera que el DXY mantiene el soporte en 98,55/65, aunque una ruptura podría arrastrarlo rápidamente hacia 98,00 si el USD/JPY marca el paso. El EUR/USD, cerca de 1,1600, se mantiene en la parte media del rango desde abril, con resistencia señalada en 1,1640/45 y una posible extensión a 1,1675/80, mientras que un nivel de 1,15 a finales de septiembre se vincula a una subida de la Fed y se espera que el BCE ejecute un movimiento de 25 pb con sesgo dovish frente a los 50 pb adicionales de endurecimiento que descuenta el mercado.
En Polonia, se espera que los tipos se mantengan en el 3,75% ya que el mayor precio del petróleo limita el margen para recortar, incluso tras las señales dovish de julio; el mercado descuenta ahora alrededor de 80 pb de endurecimiento, pero salvo sorpresa del Banco Nacional de Polonia, una reversión parcial podría llevar al EUR/PLN de nuevo por encima de 4,330. En Brasil, el USD/BRL avanza hacia 5,05/5,07 a medida que se estrechan las encuestas electorales: un sondeo mostró a Flavio Bolsonaro por delante del presidente Lula en una segunda vuelta, mientras que Polymarket aún otorga a Lula una ventaja de alrededor del 7%, aunque la brecha se reduce. El real también se ve apoyado por un telón de fondo global benigno y por uno de los tipos de interés reales más altos del mundo.
Estrategias con derivados en un entorno de baja volatilidad
Aconsejamos a los operadores de derivados aprovechar el entorno de volatilidad inusualmente baja comprando opciones put baratas sobre USD, dado que el billete verde se mantiene sorprendentemente débil pese a factores de apoyo. Incluso con el Brent subiendo por encima de los 73 dólares por barril y las rentabilidades del Treasury a 10 años firmes cerca del 3,9%, el índice dólar tiene dificultades para superar niveles clave de resistencia. Esta desconexión sugiere posicionarse para una posible ruptura a la baja del DXY hacia 98,00 si falla el soporte en 98,55.
Con el USD/JPY moviéndose de forma precaria cerca del umbral de 150, los operadores deberían utilizar opciones knock-out o cortos directos para capturar una posible caída brusca. Los datos históricos muestran que las autoridades japonesas gastaron más de 60.000 millones de dólares en intervenciones cambiarias en años anteriores para defender esos niveles, lo que hace que la línea de 150 sea altamente sensible. Los hedge funds macro ya están posicionándose de forma intensa para una ruptura a la baja en las próximas semanas, y recomendamos sumarse a ese impulso.
Para el euro, recomendamos comprar opciones put sobre EUR/USD con un objetivo de 1,1500 a finales de septiembre. Aunque el cruce se sitúa actualmente cerca de 1,1600, es muy probable que la próxima reunión del BCE entregue una subida dovish que decepcione el agresivo precio implícito de tipos. Este contraste con una subida prevista de 25 pb por parte de la Fed debería deteriorar los términos de intercambio del euro.
Oportunidades de FX en Europa Central y Latinoamérica
En Europa Central, sugerimos ponerse largo en EUR/PLN mediante opciones call para beneficiarse de una probable corrección dovish parcial hacia 4,330. Aunque se espera que el banco central polaco mantenga tipos estables en el 3,75% hoy, el mercado ha sobrerreaccionado al descontar casi 80 pb de futuras subidas. Cualquier retórica dovish del gobernador Glapiński esta semana desencadenará un rápido deshacimiento de esas apuestas hawkish.
Por último, recomendamos a los operadores de derivados vender USD/BRL o comprar opciones call sobre el real, ya que los cambios políticos locales favorecen la reforma fiscal. Las encuestas recientes que muestran a Flavio Bolsonaro por delante del presidente Lula en proyecciones de segunda vuelta ya han empezado a empujar el USD/BRL hacia la zona de 5,05. Respaldado por uno de los tipos de interés reales más altos del mundo en desarrollo, el real está en condiciones de batir a su empinada curva forward.
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