El Índice del Dólar estadounidense (DXY) se movía cerca de 101,40, respaldado por unas lecturas manufactureras sólidas y unos rendimientos elevados de los Treasuries a largo plazo. El PMI manufacturero ISM de EE. UU. se moderó hasta 53,3 en junio desde 54,0 en mayo, aún por encima del umbral de 50,0, mientras que los nuevos pedidos retrocedieron a 56,0. El índice de precios pagados cayó a 73,0 desde 82,1, lo que apunta a una moderación —aunque todavía elevada— de los costes de los insumos. Las nóminas privadas ADP aumentaron en 98.000 en junio, por debajo de las 122.000 de mayo, lo que frenó el impulso del USD antes de un informe de empleo que se espera muestre una contratación más lenta, con la tasa de paro cerca del 4,3%. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, reiteró el objetivo de inflación del 2% sin anticipar una decisión en julio, y el panel de la sesión mostró al dólar como la divisa más fuerte frente al euro.

El EUR/USD cotizaba cerca de 1,1380 después de que la inflación anual medida por el IAPC (HICP) de la zona euro se desacelerara hasta el 2,8% en junio desde el 3,2% de mayo, por debajo del consenso del 3,0%; el IAPC subyacente se moderó al 2,4% desde el 2,6%. El GBP/USD se mantenía en torno a 1,3280 tras la orientación de que la inflación del Reino Unido podría subir al 3,2% más adelante este año. El USD/JPY rondaba 162,50; el AUD/USD cedía hacia 0,6890. El WTI cayó hacia 68,00 dólares, mientras que el oro rebotó hacia 4.050 dólares.

Riesgos de volatilidad y oportunidades en el mercado de divisas

Dadas las señales contradictorias entre un sector manufacturero resistente y un informe de empleo ADP más flojo, vemos un riesgo significativo de volatilidad de cara a las cifras oficiales de empleo en EE. UU. La reacción del mercado al próximo informe de nóminas no agrícolas (NFP) será clave, ya que una sorpresa en cualquiera de las direcciones podría mover con fuerza los rendimientos de los Treasuries. Históricamente, los futuros del Treasury a 10 años pueden ver cómo su rango diario de precios se amplía en más de un 50% en días de NFP, por lo que nos estamos posicionando para un repunte de la volatilidad de tipos de interés mediante opciones.

La divergencia de política monetaria entre la Reserva Federal y el Banco Central Europeo se está haciendo más marcada, lo que crea una oportunidad clara en los mercados de divisas. Con la inflación de la zona euro enfriándose y el BCE señalando una pausa, mientras la Fed se mantiene firme en su objetivo del 2%, el camino de menor resistencia para el EUR/USD parece ser a la baja. Estamos considerando comprar opciones put sobre el EUR/USD, recordando cómo el euro se debilitó a mediados de 2024 después de que el BCE recortara tipos antes que la Fed, estableciendo una divergencia similar.

El tipo de cambio USD/JPY, ahora cerca de 162,50, entra en un territorio peligroso en el que el riesgo de intervención oficial por parte de Japón es extremadamente alto. Si bien el diferencial de tipos subyacente favorece un dólar más fuerte, la posibilidad de una caída súbita y pronunciada es un riesgo de cola que debemos gestionar. Creemos que la compra de puts baratas, fuera de dinero, sobre el USD/JPY es una estrategia prudente, ya que la intervención del Banco de Japón a finales de 2022 provocó que el cruce cayera más de cinco yenes en una sola sesión.

Perspectivas del mercado de materias primas: petróleo y oro

En los mercados energéticos, el relato para el crudo WTI ha virado hacia un escenario de exceso de oferta a medida que se relajan las tensiones geopolíticas y crece la posibilidad de un aumento de producción por parte de la OPEP+. La caída hacia 68 dólares por barril sugiere que este sesgo bajista está afianzándose. Anticipamos más debilidad en los precios y vemos valor en comprar puts sobre futuros del WTI, ya que las decisiones de la OPEP+ de elevar la producción han provocado históricamente caídas del 3%-5% inmediatamente después.

El rebote del oro hasta el nivel de 4.050 dólares es destacable, pero somos prudentes respecto a su capacidad de subir de forma significativa en el corto plazo. El compromiso de la Fed con la lucha contra la inflación probablemente mantendrá elevados los tipos de interés reales, lo que suele actuar como un viento en contra para activos sin rendimiento como el oro. Estamos considerando vender calls cubiertas contra posiciones en oro para generar ingresos, de forma similar a cómo el repunte del oro se vio limitado durante el ciclo de endurecimiento de la Fed en 2018.

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