El Índice del Dólar estadounidense (DXY) registró su primer retroceso desde la reunión del FOMC del 17 de junio, cediendo un 0,2% hasta 101,43, a medida que las cifras del PCE alimentaban el debate de que la inflación en EEUU habría tocado techo en mayo. La inflación general y la subyacente del PCE se situaron en el 4,1% interanual y el 3,4%, respectivamente, en línea con las expectativas pero aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. En los mercados de derivados, el precio de los futuros sitúa la probabilidad de una subida de la Fed en septiembre en el 47,5%, el primer movimiento por debajo del 50% desde la reunión de tono hawkish.

La atención se desplaza ahora a un calendario cargado: se espera que el 1 de julio el índice ISM de precios pagados del sector manufacturero de junio caiga a 79 desde 82,1 en mayo, mientras que las nóminas no agrícolas del 2 de julio se prevén moderándose hasta 115.000 tras 175.000 en mayo. Los datos del IPC del 14 de julio se seguirán de cerca para calibrar hasta qué punto la caída del precio del petróleo se traslada a la dinámica de la inflación, mientras que el foro de Sintra del BCE podría moldear las expectativas de convergencia de políticas. El escenario central implícito en el mercado es que los tipos se mantengan restrictivos durante más tiempo, lo que podría animar a las principales divisas a consolidar tras el repunte del USD posterior al FOMC.

El dólar se relaja mientras la inflación muestra señales de tocar techo

Estamos viendo cómo el Índice del Dólar estadounidense (DXY) se relaja desde sus máximos recientes, cotizando ahora en torno a 105,8. Esto se produce tras los últimos datos de gasto en consumo personal (PCE), que muestran una inflación subyacente del 2,8%, una señal de que las presiones sobre los precios podrían estar tocando techo. Aunque aún está por encima del objetivo del 2% de la Fed, es un avance claro en la dirección correcta.

El mercado de futuros descuenta ahora solo un 40% de probabilidad de una subida de tipos en la reunión de septiembre de la Fed, la primera vez que cae por debajo del 50% en más de un mes. Seguiremos de cerca el informe ISM manufacturero de junio de la semana que viene, del que se espera que muestre una debilidad persistente en el sector fabril. El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, ha señalado recientemente que el trabajo sobre la inflación aún no ha terminado, lo que mantiene cierta incertidumbre en el mercado.

Los operadores deberían extremar la cautela de cara al informe de empleo no agrícola (non-farm payrolls) previsto para el 10 de julio. El consenso apunta a una desaceleración hasta 160.000 puestos, una caída notable frente al dato de mayo, sorprendentemente sólido, de 210.000. La Fed ha mantenido deliberadamente un tono impreciso sobre sus próximos pasos, subrayando que sus decisiones dependerán por completo de los datos que vayan llegando.

La volatilidad y el panorama de política apuntan a un mercado en rango

Este contexto sugiere que la volatilidad implícita en las opciones de divisas, especialmente para el par EUR/USD, podría ser demasiado elevada. Vender volatilidad mediante estrategias como los strangles cortos podría ser una forma eficaz de posicionarse ante un periodo de cotización en rango. Históricamente, tras un movimiento direccional fuerte como el que ha protagonizado el dólar, suele seguir una fase de consolidación mientras el mercado asimila el nuevo entorno macroeconómico.

El reciente descenso del crudo WTI por debajo de 75 dólares por barril está aportando cierto alivio a la economía. No creemos que los bancos centrales lo interpreten como una luz verde para recortar tipos. Más bien, probablemente utilicen el abaratamiento de la energía como colchón, lo que les permitiría mantener una política restrictiva durante más tiempo sin poner a la economía al límite.

Si el Banco Central Europeo también mantiene los tipos sin cambios mientras lidia con su propia desaceleración del crecimiento, veremos posturas de política monetaria más convergentes entre los principales bancos centrales. Esto reduciría los argumentos para una fortaleza adicional y agresiva del dólar. En este punto, parece más probable un periodo de consolidación en los principales cruces que una continuación del repunte del billete verde.

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