El USD/JPY bajó hasta alrededor de 163,70 este lunes, un 0,09% menos, a medida que el dólar estadounidense se debilitaba ante la mejora del apetito por el riesgo tras confirmarse, por parte de Washington y Teherán, una pausa en los ataques. Este tono más suave también se reflejó en el Índice del Dólar (DXY), que se mantuvo en negativo mientras avanzaban las bolsas estadounidenses. La atención se centra ahora en las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal el miércoles y del Banco de Japón el viernes; se espera que ambos mantengan los tipos sin cambios, y los mercados se enfocan en la comunicación después de que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, señalara que la orientación futura (forward guidance) es poco adecuada para el entorno actual.
Los datos de EEUU ofrecieron un apoyo limitado al billete verde: los pedidos de bienes duraderos aumentaron un 0,3% en junio, frente a unas expectativas de subida del 1,6%, mientras que los pedidos excluyendo transporte avanzaron un 0,6%, liderados por ordenadores y productos electrónicos. En Japón, una encuesta de Reuters mostró que una amplia mayoría de economistas sigue esperando una subida de tipos del BoJ antes de fin de año, manteniendo intacta la narrativa de un endurecimiento gradual. Por separado, los mercados esperan el IPC de Tokio, las ventas minoristas y la producción industrial antes del viernes, mientras algunas previsiones mantienen el tipo objetivo del BoJ en el 1,00%; el USD/JPY se ha mantenido justo por debajo de 164,00 desde finales de la semana pasada.
Volatilidad en el mercado de opciones antes de las decisiones de la Fed y el BoJ
Mientras el USD/JPY oscila en torno a 163,70, aconsejamos a los operadores de derivados prepararse para un aumento de la volatilidad en el mercado de opciones de cara a las decisiones de la Fed y el BoJ de esta semana. Históricamente, las semanas con decisiones de dos bancos centrales pueden elevar la volatilidad implícita a corto plazo de las opciones sobre USD/JPY entre un 2% y un 3%, haciendo que estrategias como straddles o strangles resulten especialmente atractivas. Deberíamos buscar capitalizar estos desajustes de precio antes de los anuncios de política monetaria del miércoles y el viernes.
Estrategias de protección ante la incertidumbre sobre la política del yen
Con el Banco de Japón sometido a una fuerte presión para defender el yen cerca de mínimos de varias décadas, vemos un riesgo creciente de giros hawkish abruptos e inesperados en la política monetaria. La inflación subyacente de Japón se ha mantenido de forma consistente por encima del objetivo del 2%, lo que respalda claramente el argumento de que el BoJ termine subiendo los tipos por encima del nivel actual del 1,00%. Recomendamos utilizar opciones call sobre JPY fuera del dinero (puts sobre USD/JPY) para cubrirse frente a una corrección bajista rápida.
Mientras tanto, la debilidad de los datos económicos de EEUU —como el aumento de apenas un 0,3% de los pedidos de bienes duraderos en junio frente al 1,6% previsto— sugiere que la Fed podría suavizar su tono. Históricamente, cuando el diferencial entre las rentabilidades de los bonos a 10 años de EEUU y Japón se estrecha aunque sea 25 puntos básicos, el USD/JPY puede caer entre un 2% y un 3% en cuestión de días. Podemos aprovechar este potencial estrechamiento estructurando spreads bajistas con puts (bear put spreads) sobre USD/JPY para capturar movimientos a la baja limitando el coste de la prima.
En las próximas semanas, sugerimos centrarse en contratos de vencimiento corto para evitar quedar atrapados en giros de tendencia de más largo plazo. Dado que una amplia mayoría de economistas espera otra subida de tipos en Japón antes de que termine el año, la trayectoria a medio plazo favorece claramente un yen más fuerte. Deberíamos gestionar cuidadosamente la exposición al riesgo reduciendo posiciones largas en spot de USD/JPY y desplazándonos hacia estrategias de opciones de carácter defensivo.
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