El dólar estadounidense se ha debilitado incluso mientras los rendimientos del Tesoro se han estabilizado, con el índice del USD cayendo en unas condiciones que normalmente serían de apoyo. La ansiedad por el déficit presupuestario se ha restado importancia, y se espera que aumenten los ingresos por aranceles, aunque se prevé que la recaudación por derechos de importación en 2026 sea aproximadamente la misma que en 2025. Los mercados plantean cada vez más el debate actual como algo más que una historia del mercado de deuda. Ven una vía que va desde la tensión fiscal hasta una deslocalización más amplia de la divisa, apoyándose en precedentes en los que determinadas combinaciones de políticas desestabilizaron los tipos de cambio.
Los ejemplos citados con frecuencia incluyen Japón, donde los esfuerzos de control de la curva de rentabilidades fueron seguidos por una fuerte depreciación, y la venta masiva de gilts del Reino Unido en 2022, cuando los planes fiscales chocaron con el endurecimiento del Banco de Inglaterra y la libra cayó a mínimos históricos. En EEUU, las acciones del Tesoro para contener los rendimientos a largo plazo se comparan con la expansión cuantitativa, incluso mientras la Reserva Federal se centra en reducir su balance. Tensiones similares en otros lugares también han golpeado a las divisas; en Japón, el temor a nuevos estímulos mientras el BoJ endurecía la política llevó al yen a mínimos de 40 años. La brecha entre la intención y la ejecución, sin embargo, deja margen para un rebote parcial del dólar si se estabilizan las condiciones de mercado.
Desalineación de políticas y estrategias con derivados
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para una volatilidad elevada en el dólar estadounidense a medida que se intensifica el choque entre las políticas del Tesoro y la Fed. Con el déficit presupuestario de EEUU proyectado en 1,8 billones de dólares en 2026, la presión estructural sobre el billete verde aumenta día a día. Recomendamos posicionarse para un dólar más débil en las próximas semanas utilizando opciones para cubrirse frente a oscilaciones bruscas del tipo de cambio.
Históricamente, cuando el endurecimiento de un banco central choca con una expansión fiscal, como en la crisis del mini-presupuesto del Reino Unido en 2022 que arrastró a la libra a un mínimo histórico de 1,03 dólares, la divisa se desploma. Con el Índice del Dólar ya deslizándose cerca del nivel de 100,5 este agosto, el mercado empieza a descontar una desalineación de políticas similar. Sugerimos comprar opciones put a medio plazo sobre el dólar para capturar este impulso bajista.
Operaciones tácticas y oportunidades en volatilidad
Al mismo tiempo, debemos reconocer que la brecha entre las intervenciones planificadas por el Tesoro y su aplicación real podría desencadenar rebotes de alivio repentinos. Los operadores activos deberían aprovechar estos repuntes de corto plazo del USD para establecer posiciones cortas en USD/JPY, con objetivo en una caída hacia el nivel de 140. Establecer stop-loss ajustados en estas posiciones de futuros protegerá el capital frente a anuncios de política inesperados.
Por último, conviene fijarse en estrategias de volatilidad mientras la rentabilidad del Treasury a 10 años oscila en torno al 4,1% debido a señales contradictorias de Bessent y Warsh. La volatilidad implícita en los principales cruces de divisas sigue siendo relativamente barata pese a la amenaza de una crisis que vaya de la deuda a la divisa. Comprar straddles en el EUR/USD nos permitirá beneficiarnos de movimientos explosivos sin sesgo direccional a medida que se desarrolla este tira y afloja de políticas.
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