El dólar estadounidense tuvo problemas para encontrar demanda a primera hora del jueves, incluso a medida que aumentaban las tensiones en Oriente Medio. El calendario de EE. UU. incluye las solicitudes semanales de subsidio por desempleo y las ventas de viviendas de segunda mano de junio, mientras que los mercados también siguieron los comentarios de los bancos centrales. A última hora del miércoles, el Ejército de EE. UU. dijo que atacó 90 objetivos a lo largo de la costa de Irán, y la Guardia Revolucionaria iraní apuntó después a bases estadounidenses en Kuwait y Baréin. Reuters informó de que el primer ministro de Catar instó a la diplomacia en una llamada con el ministro de Exteriores de Irán. Aun así, el crudo cedió ligeramente, el índice del dólar se mantuvo por debajo de 101,00 y los futuros de los índices bursátiles de EE. UU. subieron entre un 0,2% y un 0,7%.
Las actas de la Reserva Federal de la reunión de junio señalaron que los riesgos al alza para la estabilidad de precios seguían elevados, mientras que los riesgos a la baja para el máximo empleo se habían moderado en cierta medida, y la mayoría de los participantes describieron escenarios en los que la inflación podría seguir alta, lo que implica que podría estar justificado un cierto endurecimiento de la política. En divisas, el EUR/USD avanzó hacia 1,1450 y el GBP/USD cotizó por encima de 1,3400, máximo de tres semanas. El oro rebotó tras tres jornadas de caídas, con un alza de casi el 0,8% hasta situarse por encima de los 4.100 dólares, mientras que el USD/JPY bajó de 162,50 tras subir un 0,3% el miércoles. El informe trimestral del Banco de Japón mantuvo sin cambios su evaluación en las 9 regiones, consideradas en su mayoría como “recuperándose moderadamente”.
—Volatilidad y dislocación del mercado
Estamos observando una desconexión importante entre la escalada de las tensiones en Oriente Medio y un dólar estadounidense más débil. Esto sugiere que el mercado está descontando el conflicto como contenido, lo que genera incertidumbre y refuerza el argumento de una mayor volatilidad. Consideramos que comprar opciones call sobre el VIX es una cobertura prudente, especialmente con el índice cotizando recientemente cerca de su mínimo de 52 semanas en torno a 12,5, lo que hace que la volatilidad sea relativamente barata.
Las actas de la Reserva Federal señalan con claridad que son posibles más subidas de tipos, y sin embargo el dólar cae. Es probable que esta divergencia no dure, y vemos una oportunidad en los futuros de tipos de interés, anticipando que el mercado tendrá que reajustar precios hacia una senda más restrictiva. Históricamente, cuando el mercado se enfrenta a la Fed, la Fed termina imponiéndose, como vimos en los ciclos de política de 2022, cuando las dudas iniciales sobre las subidas de tipos dieron paso a un fuerte rally del dólar.
—Operaciones tácticas en FX y materias primas
Dado el claro impulso en contra del dólar, estamos valorando comprar opciones call sobre EUR/USD y GBP/USD. Con el EUR/USD acercándose a 1,1450 y el GBP/USD marcando máximos de tres semanas, las calls a corto plazo ofrecen una forma de bajo coste de participar en nuevas subidas. Una encuesta reciente del propio Banco Central Europeo mostró que las expectativas de inflación subyacente se mantienen obstinadamente por encima del 3%, lo que respalda la fortaleza relativa del euro.
El segmento de materias primas está contando dos historias distintas, lo que abre una operación clara de valor relativo. Recomendamos establecer posiciones largas en oro mediante opciones call, ya que supera los 4.100 dólares por la demanda de refugio. Al mismo tiempo, la caída del precio del crudo, con los futuros del WTI bajando un 1,5% esta mañana pese al conflicto, indica que los temores sobre el suministro están sobredimensionados y justifica posiciones bajistas mediante opciones put.
En Japón, la evaluación estable del banco central implica que el movimiento del yen es casi por completo una historia del dólar estadounidense. La caída del USD/JPY por debajo de 162,50 presenta una oportunidad táctica para posicionarse ante un giro brusco si el dólar encuentra apoyo. Estamos considerando comprar opciones call de USD/JPY a corto plazo para apostar por un rebote, especialmente si los datos de solicitudes de desempleo de hoy salen por debajo de la previsión de 215.000.
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