El dólar estadounidense prolongó su caída, con el DXY retrocediendo desde justo por debajo del nivel psicológico de 100,00 a comienzos de mes hasta poner a prueba el 98,50, moviéndose en torno a mínimos de cuatro meses y encadenando un tercer descenso mensual consecutivo. Hubo poco respaldo por parte de la geopolítica o del mercado monetario estadounidense, mientras los responsables de la Fed guardaban silencio durante el periodo de bloqueo previo a la reunión y el petróleo fue el principal activo que reaccionó a la situación en Oriente Próximo. Los datos de inflación de EEUU mostraron que los precios siguen elevados, manteniendo el foco en la decisión del FOMC de la próxima semana y en el SEP; también destacan las publicaciones de Ventas Minoristas y del mercado inmobiliario, mientras la decisión de tipos del BoJ sigue en el radar.
Los datos de posicionamiento apuntan a un aumento de la presión bajista. En la semana hasta el 1 de septiembre, las cifras de la CFTC mostraron que las posiciones netas largas no comerciales descendieron hasta algo más de 17.000 contratos y, con la variación de cuatro semanas en torno a -5.500, la tendencia general giró a la baja. El interés abierto subió a algo más de 50.000 contratos, un aumento de aproximadamente el 4,3%, lo que sugiere nuevas posiciones cortas más que un simple cierre de largos; la exposición especulativa cayó al 34,04% desde el 38,96%, mientras su percentil cedió a 50,9 y el percentil de la posición neta a 63,9, en línea con expectativas de cerca de 50 puntos básicos de endurecimiento de aquí a fin de año y con un movimiento de 25 puntos básicos como escenario base para el miércoles.
Volatilidad a corto plazo y momentum bajista
Esperamos un repunte de la volatilidad del dólar estadounidense en las próximas semanas a medida que el índice ponga a prueba un soporte clave cerca del nivel 98,50. Con la reunión de la Reserva Federal la próxima semana, los operadores de derivados deberían prepararse para oscilaciones bruscas más que para una tendencia lineal. Consideramos que, en el muy corto plazo, el camino de menor resistencia es a la baja, aunque el panorama de más largo plazo sigue respaldado por una inflación persistente.
Nuestro análisis de los últimos datos de la CFTC revela que las posiciones netas largas especulativas se han reducido a algo más de 17.000 contratos. Al mismo tiempo, el interés abierto aumentó más de un 4%, lo que indica que los operadores están abriendo activamente nuevas posiciones cortas en lugar de limitarse a cerrar largos anteriores. Históricamente, cuando la exposición especulativa cae a estos niveles, suele anticipar una fase breve pero intensa de ventas del dólar.
Para posicionarse de cara a la decisión de la Fed de la próxima semana, recomendamos utilizar opciones para capturar este momentum bajista de corto plazo. La compra de opciones put de vencimiento corto sobre el dólar estadounidense frente al yen japonés resulta especialmente atractiva, sobre todo con la reunión del Banco de Japón también la próxima semana. Este doble frente de decisiones de bancos centrales debería impulsar al alza la volatilidad implícita desde los actuales niveles de calma.
Inflación y perspectivas del dólar a más largo plazo
No obstante, no debemos perder de vista unas cifras de inflación rígidas, que siguen ampliamente por encima del objetivo del 2% de la Fed. Por esta persistente presión sobre los precios, esperamos que la Fed mantenga los tipos de interés elevados durante más tiempo, preservando la ventaja de rentabilidad del dólar frente a sus pares. Una vez se materialice la venta inicial posterior a la reunión, deberíamos plantearnos establecer posiciones en opciones call de largo plazo sobre el dólar para capturar una eventual recuperación.
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