Las nóminas no agrícolas de EEUU descendieron en 23.000 frente a unas expectativas de un aumento de 80.000, mientras que la BLS revisó a la baja mayo en 66.000 (desde 129.000) y junio en 37.000 (desde 57.000), dejando unas revisiones combinadas de mayo–junio 103.000 por debajo. La media móvil de tres meses cayó a 20.000 frente a un ritmo de equilibrio estimado en torno a 50.000. La tasa de paro se moderó al 4,1% desde el 4,2%, pero la población activa se redujo en 264.000, el empleo neto cayó en 87.000 y la tasa de participación bajó al 61,4%, su nivel más bajo desde comienzos de 2021. El crecimiento salarial se suavizó al 3,2% interanual desde el 3,5% y al 0,1% mensual desde el 0,3%. Cambió la valoración en OIS, con las expectativas sobre el tipo de la Fed a final de año pasando de 22 pb de endurecimiento a 17 pb, y la valoración para septiembre de alrededor de 7 pb a 5 pb; las rentabilidades del Tesoro de EEUU registraron un bull-steepening y el USD se debilitó, también frente a JPY y CAD.
La atención se dirige a la decisión del RBA a las 4:30 am GMT de mañana, con un consenso que apunta a una segunda pausa consecutiva en un tipo cash del 4,35% tras 75 pb de subidas este año. Desde junio, el IPC general se moderó al 3,8% interanual desde el 4,0%, mientras que la inflación recortada (trimmed mean) subió al 3,6% desde el 3,5% pero quedó por debajo de la estimación mediana del 3,7%; se mantiene por encima de la banda objetivo del RBA del 2–3% y de sus previsiones de fin de año de mayo. El paro en Australia se ha movido en un rango de 4,1–4,5% durante algo más de los últimos dos años, con junio en el 4,4%, mientras que el empleo de junio aumentó en algo menos de 80.000 tras alrededor de 44.000 en mayo. Los mercados también esperan el IPC de EEUU de julio el miércoles, además del PIB del Reino Unido de junio y el IPP de EEUU de julio el jueves; se seguirá la guía del RBA vía el SoMP frente a las proyecciones de mayo de un tipo cash del 4,7% a final de año y unas previsiones de inflación recortada del 3,8% para junio y del 3,5% a final de año.
Implicaciones para los mercados de divisas y de bonos
Debemos prepararnos para un periodo de mayor volatilidad en los mercados de divisas y de bonos tras los sorprendentemente débiles datos de empleo en EEUU. Con las nóminas principales cayendo en 23.000 frente a un aumento esperado de 80.000, la Reserva Federal se enfrenta a señales claras de enfriamiento económico que podrían frenar nuevas subidas de tipos. Esto desplaza nuestro foco inmediato hacia estrategias cortas de dólar, en particular utilizando instrumentos derivados para capturar el impulso bajista en USD/JPY y USD/CAD.
Los datos históricos recientes respaldan este enfoque prudente, ya que desaceleraciones similares del mercado laboral estadounidense han desencadenado, históricamente, una fuerte revalorización de las expectativas de tipos de interés. Por ejemplo, cuando las nóminas no agrícolas de EEUU han quedado muy por debajo de lo esperado en ciclos anteriores, las rentabilidades de los Treasuries a corto plazo se han desplomado al apresurarse los operadores a descontar recortes de tipos en lugar de subidas. Esperamos un bull-steepening similar de la curva de tipos en las próximas semanas, lo que hace especialmente atractivas las posiciones largas en futuros sobre tipos de interés.
Respuesta estratégica ante el RBA y la orientación del mercado
Al mismo tiempo, debemos centrar la atención en la decisión de política del Banco de la Reserva de Australia y en su Statement on Monetary Policy. Si el RBA revisa a la baja sus previsiones de inflación y de tipo cash, deberíamos posicionarnos para un debilitamiento del dólar australiano mediante la compra de opciones put sobre AUD. Por el contrario, si el RBA mantiene un tono hawkish debido a la persistencia de la inflación subyacente, vemos una clara oportunidad para tomar posiciones largas en AUD/USD, buscando una ruptura por encima de los niveles de resistencia recientes.
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