El saldo presupuestario del Gobierno central de Francia se amplió hasta los -93.300 millones de euros en mayo, frente a los -69.600 millones anteriores, prolongando el déficit en el periodo. El deterioro apunta a un mayor desfase entre los ingresos del Estado y el gasto a medida que el año avanzaba hacia finales de la primavera.
La última cifra se compara con el registro previo de -69.600 millones de euros y apunta a una brecha acumulada más profunda en este punto del calendario. Los datos ofrecen una instantánea de la posición fiscal del Gobierno en mayo, con el saldo aún en terreno negativo.
Deterioro fiscal e implicaciones para el mercado de bonos
Las últimas cifras presupuestarias de mayo, que muestran que el déficit se amplía hasta 93.300 millones de euros, refuerzan nuestra visión sobre el deterioro de la posición fiscal de Francia. Esta tendencia sugiere que un aumento del endeudamiento público es inevitable en el corto plazo. En consecuencia, anticipamos presión al alza sobre las rentabilidades de la deuda pública francesa.
Con este escenario, estamos contemplando posiciones cortas en futuros sobre OAT franceses, apostando a que sus precios caerán a medida que suban las rentabilidades. La ampliación del diferencial entre los bonos franceses y alemanes a 10 años, que vimos dispararse durante la turbulencia política a mediados de 2024, es un patrón que esperamos ver de nuevo. Este diferencial se sitúa actualmente en torno a 75 puntos básicos, pero lo vemos poniendo a prueba niveles más altos.
Riesgos de mercado más amplios y estrategias de cobertura
Es probable que la presión sobre las finanzas públicas se traslade al mercado de renta variable, generando vientos en contra para el índice CAC 40. Por ello, estamos considerando comprar opciones put sobre el CAC 40 como una forma directa de posicionarnos ante una posible caída. Esta estrategia aporta una cobertura frente a medidas de consolidación fiscal que podrían lastrar el crecimiento económico y los beneficios empresariales.
Esta debilidad específica de un país dentro de la zona euro también podría pesar sobre el euro, particularmente frente al dólar estadounidense. El tipo de cambio EUR/USD, que actualmente ronda 1,0850, podría sufrir presión a la baja a medida que los inversores diferencian entre economías. Estaremos atentos a oportunidades para tomar posiciones cortas en futuros del EUR/USD.
También debemos considerar el riesgo de otra rebaja de calificación crediticia, recordando que S&P ya recortó su rating a «AA-» en 2024 por preocupaciones fiscales similares. Un aumento del precio del credit default swap (CDS) francés a 5 años, ahora en torno a 40 puntos básicos, señalaría un incremento de la inquietud del mercado. Vemos valor en comprar contratos de CDS como cobertura frente a este riesgo de crédito creciente.
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