EE. UU. registró en julio un déficit presupuestario de 432.000 millones de dólares, superior al agujero de 346.000 millones previsto. El dato apunta a unas necesidades de financiación a corto plazo mayores de las que el mercado había descontado para el mes.
La brecha fue 86.000 millones de dólares mayor de lo esperado, en función de la diferencia entre la previsión y el resultado real. La cifra de julio se suma a la aritmética fiscal del año y mantiene el foco en el perfil de financiación del Tesoro y en la oferta de deuda de cara a los próximos trimestres.
Implicaciones para las rentabilidades, los tipos y los mercados del Tesoro
El aumento inesperado del déficit presupuestario de EE. UU. hasta -432.000 millones de dólares en julio, muy por encima de los -346.000 millones proyectados, indica que la presión de endeudamiento del Gobierno se está intensificando con rapidez. Aconsejamos a los operadores de derivados que se preparen para un mayor empinamiento de la curva de rentabilidades, ya que el Tesoro se verá obligado a inundar el mercado con más oferta de deuda para financiar este desfase. Ponerse cortos en futuros del Tesoro de larga duración o comprar opciones put sobre el iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) son estrategias muy plausibles para las próximas semanas, a medida que los precios de los bonos afronten presión a la baja.
Este importante desvío fiscal llega en un momento en el que los pagos netos por intereses de la deuda pública estadounidense ya han superado el umbral histórico del billón de dólares anual, absorbiendo una parte sin precedentes de los ingresos federales. Históricamente, cuando los déficits se amplían a este ritmo en periodos sin recesión, las rentabilidades a largo plazo soportan una presión alcista persistente independientemente de la política del banco central. Recomendamos utilizar swaptions de pagador sobre tipos de interés para cubrirse frente a esta subida estructural de los costes de financiación a largo plazo.
Estrategias en divisas, renta variable y activos alternativos
Un perfil fiscal que empeora suele debilitar la fortaleza de la divisa doméstica, ya que los inversores internacionales exigen una prima mayor por mantener deuda soberana. Sugerimos posicionarse para una debilidad del dólar mediante la compra de opciones call sobre el euro (EUR/USD) o considerando posiciones largas en el yen japonés (USD/JPY). También anticipamos un repunte de la volatilidad en el mercado de divisas, lo que hace especialmente atractivas ahora las estrategias de straddle largo en los principales pares.
Unas rentabilidades más altas durante más tiempo probablemente presionarán a la baja a las tecnológicas de múltiplos exigentes y a los REIT, muy sensibles al aumento del coste del capital. Preferimos comprar opciones put cerca del dinero sobre el Nasdaq-100 (QQQ) o el Real Estate Select Sector SPDR Fund (XLRE) para aprovechar posibles correcciones en renta variable. Al mismo tiempo, nos gusta comprar opciones call sobre futuros de oro como cobertura histórica probada frente a las preocupaciones sobre la deuda soberana y la depreciación monetaria.
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