El Informe Mensual del Tesoro de agosto mostró un déficit federal de 166.800 millones de dólares, lo que sitúa el agujero del ejercicio fiscal 2026 en 1,97 billones, en líneas generales sin cambios respecto al ritmo del año anterior, frente a una deuda nacional declarada de 40 billones de dólares. Por cada 1 dólar de ingresos recaudado este año, el Gobierno gastó 1,41 dólares, de modo que el 28,9% de los desembolsos del ejercicio fiscal ’26 se financiaron con endeudamiento. Las cifras principales de agosto estuvieron afectadas por desplazamientos de calendario; ajustando por gasto adelantado a julio, el déficit de agosto sube a 248.000 millones, 7.000 millones por encima de agosto de 2025. Los ingresos de agosto totalizaron 360.030 millones, incluidos ingresos netos por aranceles de 12.840 millones, el primer mes positivo desde abril, mientras que las devoluciones de aranceles cayeron a 10.540 millones desde 33.380 millones en julio. Con un mes por delante, los ingresos ascendían a 4,85 billones, un 3,3% más interanual.
Los desembolsos siguieron en niveles elevados: 526.830 millones en agosto, o alrededor de 608.000 millones tras efectos de calendario, frente a 689.000 millones en agosto de 2025. El gasto de los primeros 11 meses alcanzó 6,81 billones, un 2,2% más que en el mismo periodo de 2025; el total del año pasado fue algo superior a 7 billones, con una media de 583.300 millones al mes o 19.200 millones al día. Las proyecciones de la CBO sitúan los desembolsos netos en 7,449 billones en el ejercicio fiscal 2026, 7,772 billones en 2027 y 8,151 billones en 2028. El pago bruto de intereses del Tesoro fue de 97.700 millones en agosto frente a 117.570 millones en julio, llevando el coste de intereses acumulado en el año a 1,27 billones, alrededor de un 13% más, tras 1,2 billones en el ejercicio fiscal 2025, un 7,3% por encima de 2024; los desembolsos netos por intereses fueron de 86.000 millones en agosto, y en 11 meses los intereses superaron tanto a la defensa nacional, con 876.000 millones, como a Medicare, con 979.000 millones, con solo la Seguridad Social por encima, en 1,5 billones.
Déficits fiscales y deuda como motores del riesgo de mercado
No podemos permitirnos obsesionarnos con si la Reserva Federal aplicará otra subida de tipos de un cuarto de punto este mes. Con la deuda nacional acercándose rápidamente a los 40 billones de dólares, el enorme déficit fiscal es el verdadero motor del riesgo de mercado. Esta oferta interminable de nueva deuda pública distorsionará inevitablemente la curva de rentabilidades del Tesoro.
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una curva más pronunciada en las próximas semanas. Con la rentabilidad del Treasury a 10 años cotizando actualmente cerca del 4,10%, la presión de financiar un déficit de 1,97 billones probablemente empujará al alza las rentabilidades a largo plazo. Comprar opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duración, como TLT, ofrece una excelente forma de capturar este movimiento.
Posicionamiento ante cambios en la curva y volatilidad de tipos
En el tramo corto de la curva, deberíamos apostar contra el relato de tipos altos sostenidos. Dado que los pagos netos por intereses alcanzaron la asombrosa cifra de 1,27 billones en los primeros once meses del ejercicio fiscal 2026, el Gobierno no puede permitirse tipos altos durante mucho más tiempo. Preferimos comprar opciones call sobre futuros de SOFR, anticipando que la Fed tendrá que pausar o dar marcha atrás antes de lo previsto.
La volatilidad de tipos está actualmente barata porque los analistas convencionales están ignorando esta realidad fiscal. Deberíamos aprovecharlo comprando straddles largos sobre swaps de tipos de interés. A medida que el mercado empiece a descontar los hábitos de gasto insostenibles del Gobierno, esperamos un fuerte repunte de la volatilidad de tipos.
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