Gasto de capital en IA, política monetaria y dinámica de los mercados globales
Inversión en IA, inflación y divergencias de crédito
Estamos siguiendo de cerca el cambio en la forma en que los bancos centrales interpretan la inteligencia artificial, ya que el gasto de capital (capex) en IA está alimentando activamente los temores de inflación, en lugar de limitarse a impulsar las cotizaciones tecnológicas. Con el mercado asignando una probabilidad del 56% a una subida de tipos de la Reserva Federal en octubre, frente al 43,5% de la semana pasada, los operadores de derivados deben prepararse para un entorno de tipos estructuralmente más altos durante más tiempo. Esta presión inflacionista se hace patente en compromisos masivos de infraestructuras, como el objetivo de Alibaba de alcanzar 20 gigavatios de capacidad de centros de datos para 2032, que tensiona de forma significativa los recursos globales de energía y construcción.
En el ámbito de los derivados de crédito, observamos una marcada divergencia entre el auge de la renta variable tecnológica cotizada y el elevado coste de la deuda necesaria para financiarlo. Mientras compañías como AMD y Meta marcan máximos históricos, SoftBank se ve obligado a colocar más de 11.000 millones de dólares en deuda de alto rendimiento a rentabilidades asfixiantes del 9% al 10% para financiar sus compromisos con OpenAI. Los operadores deberían considerar posicionarse para un ensanchamiento de los diferenciales de crédito en índices de high yield con fuerte peso tecnológico, ya que el coste de mantener en balance estos flujos de caja futuros asociados a la IA se vuelve cada vez más restrictivo.
Deuda soberana europea y volatilidad de las materias primas
La deuda soberana europea es otra área crítica en la que esperamos un aumento de la volatilidad de cara a los próximos anuncios presupuestarios. Los credit default swaps (CDS) soberanos de Francia a cinco años se han disparado a sus niveles más altos desde la pandemia de 2020, reflejando el profundo escepticismo del mercado sobre los recortes presupuestarios previstos de 54.000 millones de euros. Al mismo tiempo, el margen fiscal del Reino Unido se ha reducido a la mitad, hasta situarse ligeramente por encima de los 10.000 millones de libras, debido al repunte de las rentabilidades de los gilts y a un endeudamiento de 18.300 millones de libras en agosto. Sugerimos cubrir exposiciones soberanas europeas y británicas de larga duración, ya que los mercados de bonos están repricingando activamente las primas de riesgo incluso antes de que se presenten los presupuestos oficiales.
En los mercados de opciones sobre energía y materias primas, recomendamos prepararse para movimientos bruscos, impulsados por titulares, a medida que las maniobras diplomáticas chocan con la realidad de la oferta física. Aunque el Brent ha oscilado en torno a los 102 dólares por barril, propuestas no verificadas para reabrir el estrecho de Ormuz en un plazo de siete días han comprimido temporalmente las primas de riesgo energético. Sin embargo, con el volumen diario de buques que atraviesan el estrecho cayendo a 17 desde 37 la semana anterior, cualquier ruptura de estas delicadas negociaciones desencadenará de inmediato picos alcistas de precios.
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