El crudo Brent ha subido casi un 13% esta semana, acercándose de nuevo a los 110 dólares por barril, a medida que se intensifican las tensiones geopolíticas y las disrupciones en las rutas energéticas, mientras que las rentabilidades de la deuda pública han repuntado y la renta variable se ha debilitado. Un petróleo más caro amenaza con alimentar la inflación general y los costes en un sentido más amplio, en un momento en que los bancos centrales siguen resistiéndose a las presiones sobre los precios. El BCE subió sus tres tipos clave en 25 puntos básicos y ahora prevé una inflación de la zona euro del 3,0% en 2026, moderándose al 2,5% en 2027 y al 2,1% en 2028, lo que complica las expectativas de una relajación de la política monetaria.
En tipos, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años se ha acercado al 5% y la del 30 años ha marcado un nivel no visto desde hace casi dos décadas, intensificando el foco sobre si las rentabilidades suben por preocupaciones de inflación y financiación más que por un mayor crecimiento. En EE. UU., el empleo de agosto aumentó en 162.000 y la tasa de paro se mantuvo en el 4,1%, mientras que los precios de producción subieron un 0,4% mensual y un 5,4% interanual; después, los mercados pasaron a descontar una probabilidad de aproximadamente el 70% de una subida de tipos de la Reserva Federal la próxima semana, a la espera del IPC de hoy. El índice dólar se ha recuperado hacia los máximos de la semana mientras el banco central de India intervenía para apoyar la rupia; el USD/JPY ha caído por debajo de los niveles previos posteriores a la intervención, a medida que los operadores valoran un posible movimiento de 25 puntos básicos del Banco de Japón hasta el 1,25%; y el oro se ha mantenido por encima de los 4.400 dólares pese al repunte de las rentabilidades.
Cambio en la dinámica de mercado y riesgos estanflacionistas
Estamos viendo un cambio importante en la dinámica de mercado, con el Brent avanzando hacia los 110 dólares por barril y la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años acercándose al 5%. Esta combinación tóxica de costes energéticos al alza y rendimientos crecientes amenaza con desbaratar la desinflación que vimos a comienzos de año. Los operadores de derivados deben pasar rápidamente de poner en precio un aterrizaje suave de la economía a cubrirse ante un renovado shock estanflacionista.
En renta fija, recomendamos utilizar opciones sobre futuros de Treasuries para protegerse ante nuevas ventas a medida que suben los costes de financiación a largo plazo. Los datos históricos muestran que, durante el shock energético de 2022 —cuando el Brent se disparó y la inflación en EE. UU. alcanzó un máximo de 40 años del 9,1%—, la volatilidad del mercado de bonos aumentó de forma significativa. Incorporar estrategias de cobertura más agresivas mediante payer swaps u opciones put sobre ETF de bonos a largo plazo ayudará a amortiguar las carteras frente al escenario de tipos más altos durante más tiempo.
Posicionamiento estratégico en divisas, oro y renta variable
También debemos prepararnos para una continuidad del dominio del dólar comprando opciones call sobre el índice dólar frente a divisas de países importadores de energía. Países como India, que importa más del 80% de su crudo, afrontarán una fuerte presión sobre su moneda, forzando nuevas intervenciones del banco central. Estructurar estrategias bajistas con opciones sobre divisas sensibles a la energía permite aprovechar el ensanchamiento de estos déficits comerciales.
El yen presenta un escenario de elevada volatilidad, ya que el Banco de Japón se plantea elevar su tipo oficial hasta un histórico 1,25% la próxima semana. Aunque unos tipos domésticos más altos suelen fortalecer una divisa, la fuerte dependencia de Japón de la energía importada con el Brent en 110 dólares complica esta relación. Sugerimos operar el USD/JPY con straddles o strangles mediante opciones para capturar movimientos bruscos en ambas direcciones, en lugar de apostar por un único sentido.
La resiliencia sin precedentes del oro por encima de los 4.400 dólares, incluso con rentabilidades cercanas al 5%, indica que las correlaciones tradicionales del mercado se están rompiendo. Los inversores están tratando el oro como una cobertura clave frente a la inestabilidad fiscal y los riesgos geopolíticos, reflejando un comportamiento similar al de finales de los años 70, cuando la inflación promedió por encima del 11%. Preferimos posiciones largas en opciones call sobre el oro para aprovechar este impulso sin verse lastrados por el aumento de las rentabilidades reales.
Por último, los operadores de derivados sobre renta variable deberían anticipar que el aumento de los costes de producción y transporte estrechará los márgenes corporativos en las próximas semanas. Aconsejamos comprar opciones put sobre los principales índices bursátiles o utilizar opciones call sobre el VIX para cubrirse ante una corrección abrupta del mercado. Si la confianza del consumidor se resiente por el peso de un combustible caro y unos costes de financiación elevados, la volatilidad de la renta variable repuntará con rapidez.
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