Se espera que el Banco Central Europeo mantenga sin cambios su tipo de referencia en el 2,25% en la reunión del jueves, tras la subida de 25 pb de junio, ampliamente anticipada. Se prevé que el Consejo de Gobierno mantenga un enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión y, al no tocar ahora nuevas proyecciones macroeconómicas, la señal probablemente dependerá de las próximas lecturas de inflación y crecimiento. Los indicadores del IPC de la eurozona se están situando ligeramente por debajo de la previsión base del BCE, mientras que el repunte de los precios de la energía sigue por debajo de la hipótesis del escenario central.
La valoración implícita del mercado sigue siendo agresiva. La curva de swaps descuenta plenamente una subida de 25 pb en septiembre y más de 50 pb de endurecimiento en los próximos doce meses, llevando el tipo oficial al 2,75%. Ese nivel quedaría cerca de la parte alta del rango neutral estimado por el BCE, entre el 1,75% y el 3,00%. Con la economía de la eurozona aún operando por debajo de su potencial, se considera que una política más restrictiva limita el riesgo bajista del EUR más que generar avances sostenidos, ya que podría aumentar la probabilidad de una revisión a la baja de las expectativas de tipos del BCE.
Perspectivas del BCE y contexto macroeconómico de la eurozona
Esperamos que el Banco Central Europeo mantenga su principal tipo de interés en el 2,25% este jueves, tras la subida de 25 puntos básicos de junio. Dado que la inflación de la eurozona se sitúa actualmente ligeramente por debajo de las previsiones de referencia del banco central, es muy probable que los responsables de política monetaria se mantengan en un enfoque dependiente de los datos, de esperar y ver. Esta pausa implica que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo de consolidación más que para una ruptura brusca del euro.
En estos momentos, el mercado de swaps está descontando de forma agresiva una subida en septiembre y más de 50 puntos básicos de endurecimiento total en el próximo año, lo que elevaría los tipos al 2,75%. Sin embargo, con el crecimiento de la eurozona manteniéndose débil, en torno al 0,2% en los últimos trimestres, la economía sigue operando muy por debajo de su potencial. Creemos que esta debilidad hace que esas expectativas de subidas agresivas sean frágiles y propensas a revisiones a la baja.
Estrategias de trading e implicaciones de mercado
Para los operadores de derivados, este entorno sugiere que el riesgo bajista del euro frente al dólar estadounidense está ampliamente protegido, pero su potencial alcista permanece estrictamente limitado. En lugar de comprar calls de euro sin más, recomendamos vender puts fuera del dinero o emplear estrategias con opciones acotadas a rango, como los iron condors. Los datos históricos muestran que, cuando el BCE pausa cerca de la parte alta de su rango neutral —estimado entre el 1,75% y el 3,00%—, el cruce EUR/USD tiende a moverse dentro de bandas estrechas y relativamente predecibles.
Las últimas estadísticas del mercado de divisas muestran que la volatilidad implícita del EUR/USD ha caído hacia mínimos anuales, reflejando que el mercado no espera movimientos explosivos. Además, las posiciones netas largas en euro entre los fondos apalancados han empezado a recortarse, lo que confirma que se está desvaneciendo el apetito por un gran rally del euro. Al centrarnos en estrategias de captación de primas durante las próximas semanas, podemos aprovechar este mercado lento y lateral.
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