El Banco Central Europeo subió sus tres tipos de interés oficiales en 25 pb en su reunión del 10 de septiembre, elevando la facilidad de depósito al 2,50%, el tipo de las operaciones principales de financiación al 2,65% y la facilidad marginal de crédito al 2,90%. El movimiento estaba ampliamente descontado, pero el mensaje que lo acompañó apuntó a una función de reacción más firme a medida que el conflicto en Oriente Medio sigue generando presiones inflacionistas vinculadas a la energía, con una inflación que se prevé permanezca por encima del objetivo durante un periodo prolongado pese a una mayor incertidumbre sobre el crecimiento.
El escenario base actualizado de UOB asume que el BCE hace una pausa en octubre, aunque considera esa reunión como “abierta”, antes de ejecutar otra subida de 25 pb en diciembre que llevaría el tipo de depósito al 2,75%. El escenario de riesgo se inclina hacia una actuación más temprana si los precios de la energía se encarecen aún más o si los efectos de segunda ronda se afianzan a través de los salarios y de la inflación subyacente.
Implicaciones para los operadores de derivados y la volatilidad de tipos
Tras la subida de tipos de 25 puntos básicos del BCE de ayer, que situó la facilidad de depósito en el 2,50%, creemos que los operadores de derivados deben ajustar rápidamente sus carteras ante un otoño más restrictivo. El foco del banco central en los shocks energéticos relacionados con Oriente Medio sugiere que los riesgos para la inflación siguen sesgados al alza. Con la reunión de octubre ya oficialmente “abierta”, la volatilidad de los tipos a corto plazo debería aumentar en las próximas semanas.
Recomendamos que los operadores vigilen de cerca los futuros de Euribor de diciembre y las opciones sobre €STR para cubrirse frente a una subida de tipos más temprana de lo previsto. La valoración actual del mercado podría estar infravalorando la probabilidad de un movimiento en octubre, especialmente si aumentan las presiones energéticas globales. Históricamente, cuando el BCE pasa a un enfoque de reunión “abierta”, la volatilidad implícita en las opciones sobre tipos de interés a corto plazo aumenta, de media, entre un 15% y un 20%.
Mercados energéticos, datos salariales y estrategias de trading
Dado que la energía es el principal motor de este giro restrictivo, las estrategias de trading deberían seguir de cerca el Brent y los futuros del gas natural TTF holandés. El Brent ha mostrado recientemente una mayor volatilidad, y cualquier avance sostenido de vuelta hacia el entorno de 85 dólares por barril probablemente desencadenará una respuesta más temprana del BCE. Sugerimos utilizar spreads alcistas de calls en opciones sobre energía para capturar el potencial al alza derivado de estos catalizadores inflacionistas persistentes.
Los operadores también deberían monitorizar los próximos datos de crecimiento salarial de la zona euro y las cifras de inflación subyacente. Si el crecimiento de los salarios se mantiene rígido por encima del umbral del 4%, el BCE afrontará una fuerte presión para elevar el tipo de depósito al 2,75% antes de diciembre. Posicionarse para una curva alemana más plana mediante swaps de tipos de interés denominados en euros podría proteger las carteras a medida que los rendimientos a corto plazo reaccionen a estas presiones salariales.
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