El Banco Popular de China fijó el lunes la paridad central USD/CNY en 6,7948, ligeramente por encima del 6,7934 del viernes, y más alejada de una estimación de Reuters de 6,7577. Este fixing orienta las condiciones de negociación onshore para la sesión siguiente y se enmarca en el marco más amplio de China para gestionar la estabilidad del tipo de cambio junto con otros objetivos de política monetaria.
Los objetivos declarados del PBoC son la estabilidad de precios, incluido el tipo de cambio, y el apoyo al crecimiento económico, al tiempo que impulsa reformas financieras que desarrollen y abran los mercados. Es una entidad estatal bajo la República Popular China y no es una institución autónoma; el secretario del Comité del Partido Comunista Chino, nominado por el presidente del Consejo de Estado, influye en la gestión y la orientación, y Pan Gongsheng ostenta actualmente ambos cargos. Entre sus herramientas de política figuran la facilidad repo inversa a siete días, la Facilidad de Préstamo a Medio Plazo (MLF), la intervención en el mercado de divisas y el coeficiente de reservas obligatorias (RRR), mientras que la Loan Prime Rate actúa como referencia que se traslada a los tipos de préstamos, hipotecas y ahorro y puede afectar al renminbi. China cuenta con 19 bancos privados, incluidos los prestamistas digitales WeBank y MYbank, y desde 2014 se permitió que el capital privado financiara íntegramente a los prestamistas nacionales.
Volatilidad del yuan y recomendaciones de trading
Con el PBoC fijando el tipo central USD/CNY en 6,7948—más débil que la expectativa del mercado de 6,7577—recomendamos a los traders de derivados prepararse para un aumento de la volatilidad del yuan. Esta brecha de casi 400 pips sugiere que el banco central está dispuesto a tolerar una divisa más débil para apoyar a unos exportadores en dificultades. Recomendamos comprar opciones call USD/CNH de corto plazo para aprovechar este impulso alcista.
Los datos recientes respaldan esta visión bajista para el yuan, ya que la recuperación económica de China sigue siendo desigual. Por ejemplo, el crecimiento de las ventas minoristas internas se desaceleró recientemente al 2,0%, poniendo de manifiesto una demanda de consumo débil que presiona a los responsables de política a mantener una orientación monetaria laxa. Las tendencias históricas muestran que, cuando el fixing real supera de forma consistente las estimaciones, los tipos spot USD/CNY tienden a desplazarse al alza durante las dos a tres semanas siguientes.
Diferenciales de tipos de interés y estrategias con opciones
También debemos considerar el diferencial de tipos de interés al alza, especialmente con la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años rondando el 4,0% mientras que su equivalente chino se sitúa cerca del 2,1%. Este diferencial impulsa de forma natural salidas de capital, lo que convierte las posiciones largas en futuros USD/CNY en una estrategia muy atractiva. Los traders deberían estructurar posiciones largas utilizando barreras knock-out para reducir el coste de la prima y, al mismo tiempo, protegerse frente a intervenciones repentinas del PBoC.
En el mercado de opciones, la volatilidad implícita a un mes del USD/CNH ha repuntado hasta el 5,5%, lo que indica que el mercado está descontando oscilaciones más amplias. Creemos que el uso de bull call spreads permitirá a los traders capturar el potencial alcista delimitando el riesgo máximo en caso de que los bancos estatales intervengan para suavizar el movimiento. Mantener un seguimiento estrecho de la desviación diaria del fixing será nuestro principal indicador para calibrar el momento de entrada en estas estrategias.
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