Bloomberg informó de que el Banco de Japón se inclina por una subida de 25 puntos básicos de su tipo de referencia en la reunión de dos días que finaliza el 18 de septiembre, citando riesgos al alza para los precios, al tiempo que mantiene flexibilidad sobre la futura senda de la política. El mandato del banco central es la estabilidad de precios, definida como una inflación en torno al 2%, junto con la emisión de billetes y la realización del control cambiario y monetario.
Japón adoptó una política monetaria ultraexpansiva en 2013 mediante la Expansión Cuantitativa y Cualitativa (QQE, por sus siglas en inglés), utilizando creación de dinero para comprar activos como bonos soberanos y corporativos con el fin de inyectar liquidez. En 2016 añadió tipos de interés negativos y comenzó a controlar el rendimiento del bono público a 10 años, antes de subir los tipos en marzo de 2024 y empezar a retirarse de esa postura. El prolongado estímulo debilitó el yen, un movimiento que se intensificó en 2022 y 2023 a medida que se ampliaba la divergencia de políticas con otros bancos centrales que subían tipos para afrontar una inflación en máximos de décadas, y que luego se revirtió parcialmente en 2024 tras el giro away de los parámetros ultraexpansivos. El yen más débil y el encarecimiento global de la energía elevaron la inflación por encima del objetivo del 2%, con unas perspectivas salariales al alza que también añadieron presión sobre los precios.
Implicaciones de mercado de una subida de tipos del BoJ
Seguimos de cerca la próxima reunión del Banco de Japón, que concluye el 18 de septiembre, donde los responsables de política monetaria se inclinan por elevar el tipo de interés de referencia en un cuarto de punto. Con los riesgos de precios sesgados al alza, creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un cambio significativo en los activos denominados en yenes en las próximas semanas. Este movimiento esperado supone otro paso decisivo alejándose de la política monetaria ultraexpansiva de la última década, que anteriormente lastró a la divisa.
Conviene recordar cómo fases previas de endurecimiento sacudieron los mercados globales, como a mediados de 2024, cuando una subida de tipos hasta el 0,25% desencadenó un enorme desmonte del *carry trade* en yenes. Ese shock de mercado hizo que el Nikkei 225 se desplomara más de un 12% en una sola sesión y provocó que el índice de volatilidad VIX repuntara por encima de 65. Los operadores de derivados deberían anticipar episodios similares de repentinas tensiones de liquidez y ajustar sus límites de apalancamiento antes del anuncio.
Estrategias en derivados y mercado de bonos
Para navegar esta volatilidad, recomendamos utilizar opciones de divisas para cubrirse o beneficiarse de un yen que se fortalezca rápidamente. Comprar opciones *call* fuera del dinero y de vencimiento corto sobre el JPY frente al USD podría ofrecer una rentabilidad atractiva si la subida de tipos desencadena un rápido *short squeeze*. Dado que la valoración reciente de las opciones podría infravalorar este riesgo de cola, establecer estas posiciones ahora nos aporta una ventaja táctica.
En renta fija, sugerimos posicionarse para mayores rendimientos mediante posiciones cortas en futuros de bonos del Estado japonés (JGB) o mediante la contratación de *payer swaps*. La rentabilidad del JGB a 10 años ha estado bajo presión alcista, y una subida de tipos probablemente empujará esos rendimientos aún más arriba a medida que el banco central reduzca sus compras agresivas de bonos. Operar el estrechamiento del diferencial de rentabilidad entre los JGB y los Treasuries estadounidenses sigue siendo un foco principal de nuestra estrategia macroeconómica este mes.
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