El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos sin cambios, un resultado ampliamente esperado dado que antes de la decisión solo se habían descontado 2 pb de endurecimiento. No obstante, las señales de política siguieron apuntando a otra subida de tipos en noviembre, según la lectura de MUFG de la dinámica de la votación, mientras la atención se desplazaba hacia una inesperada revisión de la reducción del balance (quantitative tightening, QT).
Según el plan revisado, las ventas se pausaron en algunos tramos, los gilts de vencimientos más largos se mantendrán de forma permanente, y un bloque definido de bonos se amortizará mediante una nueva vía. En torno a 146.000 millones de libras en gilts con vencimiento entre 2035 y 2049 se venderán a un ritmo de 20.000 millones de libras al año, transfiriéndose esos bonos directamente al Gobierno a través de la DMO (Debt Management Office) en lugar de subastarse en el mercado como en el QT anterior. Tras el anuncio, la rentabilidad del gilt a 30 años cayó 12 pb, mientras la libra cedió en la sesión, con el nuevo marco reduciendo los riesgos de rentabilidad en el tramo largo antes de los Presupuestos del 28 de octubre.
Impacto de la revisión del QT en los gilts y los derivados
Creemos que la inesperada revisión del quantitative tightening (QT) por parte del Banco de Inglaterra ha cambiado de forma sustancial el terreno de juego para los derivados sobre la libra y los gilts. Al canalizar 20.000 millones de libras anuales de ventas de gilts de vencimiento largo directamente a la Debt Management Office, en lugar de volcarlos en el mercado abierto, el banco central ha colocado de facto una red de seguridad bajo las rentabilidades del tramo largo. Este giro estratégico ya ha enfriado en 12 puntos básicos la TIR del gilt a 30 años, lo que apunta a un entorno mucho más calmado para los mercados de renta fija.
Para los operadores de swaps y opciones de tipos de interés, recomendamos posicionarse para una curva de gilts más plana a medida que los riesgos del tramo largo sigan remitiendo. Con la TIR del gilt a 10 años estabilizándose en torno al 3,95% y la del 30 años comprimiéndose, las opciones receiver de vencimientos largos parecen cada vez más atractivas. También cabe esperar que la volatilidad implícita en los swaps de libras de largo plazo tienda a bajar en las próximas semanas conforme el mercado asimile este nuevo mecanismo de oferta.
Perspectivas para la libra antes de los Presupuestos de otoño
Con los Presupuestos de otoño del Reino Unido programados para el 28 de octubre, el mercado de opciones de divisas ya descuenta una trayectoria más suave que en anteriores episodios fiscales. Los datos históricos de la crisis del “mini-presupuesto” de 2022 muestran lo rápido que la volatilidad de los gilts puede golpear a la libra, pero la volatilidad implícita a un mes de la libra se mantiene muy estable cerca del 7,8%. Sugerimos que los operadores de derivados aprovechen esta calma comprando opciones call sobre la libra, con objetivo en un avance hacia la zona de 1,3300 frente al dólar estadounidense, dado que los riesgos fiscales a la baja quedan ahora fuertemente mitigados.
Además, con una mayoría de responsables de política monetaria aún inclinándose por un sesgo más restrictivo, una subida de tipos este próximo noviembre sigue siendo altamente probable. Los futuros de libras a corto plazo solo descuentan actualmente una probabilidad reducida de subida, lo que deja margen para un fuerte reajuste hawkish si los próximos datos de inflación sorprenden al alza. Aconsejamos mantener exposición larga a la libra para aprovechar este entorno de rentabilidades más favorable durante el próximo mes.
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