El Banco de Canadá mantuvo el miércoles su tipo a un día en el 2,25%, en línea con las expectativas, al tiempo que señaló una mayor cautela a medida que aumentaban los riesgos de inflación y la recuperación se volvía más difícil de interpretar. El banco apuntó a una demanda laboral moderada, el persistente exceso de oferta y la incertidumbre sobre el repunte, con los nuevos aranceles de EEUU y la amenaza de nuevas medidas comerciales lastrando las perspectivas de crecimiento. El conflicto en Oriente Medio se citó como un factor que mantendría los precios de la energía elevados durante más tiempo.
El gobernador Tiff Macklem afirmó que la inflación es demasiado alta y describió el repunte como concentrado en la gasolina y el petróleo, con los responsables de política monetaria centrados en cuánto tiempo se mantienen altos los precios de la energía y hasta dónde pueden subir. El BoC dijo que su tolerancia a una inflación más elevada es limitada y que sigue preparado para ajustar la política monetaria si cambian los riesgos, mientras que Macklem señaló que podrían ser necesarias múltiples subidas de tipos si la inflación se generaliza. Los responsables también abordaron la caída del mercado de bonos, afirmando que el alza de las rentabilidades globales se estaba trasladando a Canadá y enmarcando el movimiento como una reevaluación del riesgo más que como un episodio de liquidez o de estabilidad financiera.
Estrategias con derivados ante giros restrictivos de la política monetaria
Con el Banco de Canadá manteniendo su tipo a un día en el 2,25% pero advirtiendo de posibles subidas, creemos que los operadores de derivados deberían pivotar de inmediato hacia coberturas frente a un aumento de la volatilidad al alza de los tipos de interés. El cambio de tono del gobernador Tiff Macklem sugiere que la era de los recortes de tipos queda en pausa a medida que se intensifican los riesgos de inflación. Recomendamos centrarse en los futuros sobre la Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) para posicionarse ante un sesgo monetario más agresivo en el último trimestre del año.
Los precios de la energía siguen siendo el principal detonante de este giro restrictivo, con el crudo West Texas Intermediate cotizando de forma persistente cerca de 75 dólares por barril debido a las tensiones continuadas en Oriente Medio. Históricamente, los shocks energéticos prolongados han forzado la mano del banco central, como en el repunte inflacionista de 2022, cuando el IPC de Canadá alcanzó un máximo de varias décadas del 8,1%. Para aprovechar este riesgo, deberíamos considerar la compra de opciones call fuera del dinero sobre materias primas energéticas, al tiempo que adoptamos posiciones cortas en aceptaciones bancarias canadienses.
Dinámica del mercado de bonos y oportunidades de volatilidad
La venta masiva en el mercado global de bonos ya ha empujado la rentabilidad del bono soberano canadiense a 10 años hacia el 3,2%, reflejando una amplia reevaluación del riesgo más que una crisis de liquidez. Dado que los responsables no consideran este repunte de las tires como una emergencia, esperamos que las rentabilidades se mantengan elevadas o suban aún más en las próximas semanas. Aconsejamos a los equipos de trading emplear estrategias de *bear steepener*, utilizando opciones sobre bonos para beneficiarse de un mayor diferencial entre las rentabilidades a corto y a largo plazo.
Al mismo tiempo, la tasa de paro de Canadá se ha mantenido en torno al 6,4%, mostrando un mercado laboral más débil que convive con estas amenazas inflacionistas. Dado que la amenaza de nuevos aranceles comerciales de EEUU complica las perspectivas de crecimiento, debemos prepararnos para un entorno errático en el que las malas noticias económicas ya no garantizan recortes de tipos. En consecuencia, sugerimos utilizar *straddles* sobre tipos de interés para capturar beneficios de grandes oscilaciones de precios, independientemente de la dirección en la que rompa el mercado.
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