La inflación de la zona euro está recibiendo un alivio a corto plazo gracias a que el precio del petróleo vuelve hacia niveles previos a la guerra, lo que reduce los riesgos de cola para el crecimiento, la inflación y la volatilidad de los tipos. Aun así, se considera que el ritmo de desinflación es demasiado lento como para modificar el sesgo hawkish del Banco Central Europeo. Los datos de principios de junio de España y Bélgica apuntan a una posible primera caída posguerra del IAPC (HICP) de la zona euro, con las próximas lecturas previstas de Alemania y del conjunto de la unión monetaria.
Se espera que la energía impulse el cambio, con una inflación general de la zona euro que se ve moderándose hasta el 3,0% desde el 3,2%, mientras que la subyacente se proyecta en el 2,5%. El panorama de las presiones de fondo sigue siendo incierto, ya que el BCE continúa insistiendo en que la inflación de los servicios todavía está repuntando. Los movimientos del petróleo al inicio de la semana podrían complicar la señal de los informes nacionales, mientras que las violaciones del alto el fuego en Oriente Próximo mantienen en el radar nuevos shocks energéticos. La miembro del Consejo del BCE Isabel Schnabel afirmó que un acuerdo de paz haría menos probables los escenarios adversos, pero advirtió de que un shock de precios de la energía puede ampliar las dinámicas inflacionistas y de que la inflación de alimentos, bienes y servicios afronta riesgos al alza.
Corrección del precio del petróleo y perspectivas de política del BCE
Vemos venir una posible caída de la inflación en la zona euro, principalmente porque el precio del petróleo se ha corregido. El Brent cotiza ahora en torno a 85 dólares por barril, por debajo de los más de 100 dólares de principios de año, lo que debería aliviar la presión sobre las cifras generales. Sin embargo, el Banco Central Europeo sigue preocupado por las presiones subyacentes y es poco probable que cambie aún su sesgo hawkish.
El BCE nos está diciendo que no nos entusiasmemos demasiado, ya que considera que la inflación en el sector servicios continúa intensificándose. Con datos recientes que muestran que los salarios pactados crecen por encima del 4,5%, el banco teme que esto mantenga la inflación subyacente más rígida durante más tiempo. Esto sugiere que el BCE mantendrá los tipos de interés en niveles más altos de lo que el mercado descuenta actualmente.
Oportunidades de mercado y gestión del riesgo
Para los operadores de derivados, esto crea una oportunidad en los mercados de tipos de interés. El mercado puede estar demasiado rápido a la hora de descontar recortes de tipos basándose solo en el descenso del precio del petróleo. Creemos que hay valor en posiciones que apuestan por que los tipos a corto plazo —como los implícitos en los futuros sobre Euribor— se mantengan elevados hasta finales de año y entren bien en 2027.
Esta divergencia entre una inflación general a la baja y un banco central hawkish es una receta para la volatilidad. Anticipamos mercados erráticos, por lo que comprar opciones sobre índices como el Euro Stoxx 50 parece prudente, ya que el índice de volatilidad V2X se ha situado por debajo de 20, lo que sugiere cierta complacencia. Estrategias similares sobre pares de divisas como el EUR/USD también podrían funcionar bien a medida que los operadores debaten la senda de los tipos de interés.
También debemos vigilar de cerca el precio del petróleo, ya que cualquier escalada de las tensiones geopolíticas podría revertir rápidamente el reciente descenso. El mercado parece estar infravalorando el riesgo de interrupciones de suministro que se mencionan en informes recientes. Comprar algunas opciones call baratas, fuera del dinero, sobre el Brent podría ser una cobertura inteligente frente a un repunte inesperado del precio en las próximas semanas.
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