La confirmación oficial indicó que EE. UU. respaldó la intervención de Japón para fortalecer el yen, la primera acción coordinada de este tipo en muchos años. Los funcionarios señalaron que siguen siendo posibles nuevas operaciones, aunque cualquier repetición afrontaría restricciones vinculadas a las normas del FMI, y se estimó que el movimiento del jueves fue la mayor intervención en un solo día jamás registrada. El informe también afirmó que, si Japón vuelve a intervenir en los próximos días, el Ministerio de Finanzas habría agotado de facto sus opciones hasta noviembre para conservar ese estatus.
En términos de valoración, el yen fue descrito como fuertemente infravalorado según la paridad de poder adquisitivo (PPA) de la OCDE, y actualmente está más de un 60% infravalorado frente al dólar estadounidense. A modo de comparación, el euro está infravalorado en torno a un 29%. La nota señaló a los bonos del Tesoro de EE. UU. y a los JGB como parte del mecanismo de transmisión, con el debate sobre la posibilidad de que Japón venda Treasuries o utilice la facilidad de repos de la Fed aportando Treasuries como colateral a cambio de efectivo para obtener dólares con los que intervenir.
Valoración del yen e impacto de la intervención en el mercado
Debemos reconocer que el yen japonés sigue siendo fundamentalmente barato, cotizando en niveles históricamente infravalorados de más del 40% frente al dólar estadounidense sobre una base de paridad de poder adquisitivo. Pese a las oscilaciones recientes del mercado, la amenaza de una intervención cambiaria conjunta de EE. UU. y Japón está redefiniendo cómo valoramos las opciones y los futuros de divisas. Los operadores de derivados deberían prepararse para picos de volatilidad repentinos y de gran magnitud, en lugar de apostar por una tendencia suave y predecible.
Estrategia de trading en un entorno JPY volátil
Recomendamos que los traders consideren comprar opciones call sobre JPY fuera del dinero y de vencimiento corto para cubrirse ante repuntes bruscos liderados por el Gobierno. Dado que el Banco de Japón ha mantenido un sesgo más restrictivo tras elevar los tipos al 0,25%, el carry trade ya no es una apuesta segura en un único sentido. Apoyarse en estrategias de volatilidad como los straddles puede ayudarnos a capturar estos movimientos abruptos sin necesidad de acertar el momento exacto de la próxima intervención.
También debemos vigilar de cerca el mercado de Treasuries, ya que el posible uso por parte de Japón de la facilidad de repos de la Reserva Federal limita la presión vendedora directa sobre los bonos estadounidenses. Seguir los datos del pool de repos extranjeros de la Fed, que con frecuencia ha oscilado en torno a los 350.000 millones de dólares, nos dará señales tempranas sobre cambios en la liquidez. Si estos saldos caen con rapidez, sugiere que el Ministerio de Finanzas está preparando activamente el intercambio de colateral por efectivo para apuntalar el yen.
Con las limitaciones de política que restringen la frecuencia con la que Japón puede intervenir en el mercado antes de final de año, la ventana para estas actuaciones es muy estrecha. Recomendamos reducir el apalancamiento en posiciones cortas de JPY sin cobertura en las próximas semanas para evitar quedar atrapados en trampas de liquidez repentinas. Proteger el capital mediante opciones estructuradas, en lugar de operar al contado, será nuestra apuesta más segura en este entorno de alto riesgo.
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