La caída del 22% del Dow en el Lunes Negro, un desplome de 508 puntos desde 2.246,74, se contrastó con el nivel actual: con el Dow cerrando en 51.966,03 el 19 de octubre, un movimiento equivalente sería de 11.432,53 puntos. En la sesión actual, el tono se interpretó como una rotación más que una liquidación tras una semana floja para las acciones de crecimiento: el Nasdaq cayó un 4,5% en su peor semana desde junio, el S&P 500 cedió casi un 2%, mientras que el Dow subió un 0,7% liderado por consumo básico, salud y energía. En el día, el Dow retrocedió 36 puntos mientras el S&P 500 avanzó 32; el Nasdaq sumó 290 puntos o un 1,1%, el Russell subió 7 y Transportes cayó 178. El S&P 500 de igual ponderación bajó 30, mientras que las “Mag 7” avanzaron 545 puntos o un 1,5%; los semiconductores subieron un 1,8%, ciber un 1,1%, tecnología disruptiva un 1,2%, software un 1,6% y las acciones de memoria un 4,5%. El S&P 500 estaba un 1,4% por debajo de su máximo y el Nasdaq un 5,7% por debajo de su nivel de dos semanas antes, con algunas áreas registrando caídas superiores al 20%.
Un impulso para la narrativa de la IA llegó por las conversaciones sobre un acuerdo de potencia de cálculo potencialmente valorado en 45.000 millones de dólares entre Nscale y Anthropic, mientras los tipos subían porque caían los precios de los Treasuries: el TLT perdió un 0,75% y el TLH un 0,6%, llevando la rentabilidad del 10 años casi 4 puntos básicos al alza hasta el 5,135% y la del 30 años 6 pb hasta el 5,46%. La energía añadió presión, con el WTI subiendo un 2,2% hasta 103,66 dólares y después otros 2 dólares, o un 2,1%, hasta 105,87 dólares, mientras el oro se mantuvo en una banda de 4.000–4.250 dólares y el VIX aguantó justo por encima de su línea de tendencia. En resultados, Cleveland-Cliffs informó de un BPA ajustado de 28 centavos y un EBITDA ajustado de 612 millones de dólares sobre unas ventas de aproximadamente 5.600 millones, impulsando el valor un 16,4%; después llegó una batería más amplia, junto con datos como el Philly Fed no manufacturero, inicios de viviendas, permisos de construcción y ventas pendientes de viviendas. Europa cayó alrededor de un 0,5%–0,8%, y los futuros de EEUU estuvieron mixtos: Dow +130, S&P -3, Nasdaq -125, Russell +2; el S&P 500 cerró en 7.690, 32 puntos por debajo de la resistencia de 7.705. GM superó expectativas pero guió con cautela, con la acción bajando un 5,7%.
Rotación sectorial frente a liquidación sistémica
No debemos confundir una rotación sectorial estándar con una liquidación sistémica del mercado como la de octubre de 1987. Aunque la presión reciente ha llevado al sector tecnológico a una situación de sobreventa, los índices amplios de volatilidad se mantienen estables en lugar de dispararse hacia picos de pánico extremo. Esta brecha entre los titulares catastrofistas y la fijación real de precios en opciones nos brinda una buena oportunidad para vender volatilidad implícita inflada en vez de pagar un precio máximo por coberturas amplias de mercado.
Debemos centrar nuestras estrategias con derivados en la dispersión a nivel de valores individuales, en lugar de adoptar posiciones toscas sobre los grandes índices. Las correcciones de los índices que acaparan titulares siguen dentro de rangos históricos normales, incluso cuando subsectores concretos de tecnología y memoria han sufrido caídas (drawdowns) del 20%. Los datos históricos muestran que comprar spreads alcistas (call spreads) de riesgo definido en grandes compañías de calidad con indicadores de fortaleza relativa profundamente sobrevendidos ofrece configuraciones atractivas de riesgo/beneficio a medida que los compradores de caídas vuelven a entrar.
Vientos macro en contra y estrategias con opciones
También debemos respetar los claros vientos macro en contra: el crudo West Texas Intermediate por encima de 105 dólares el barril junto con una rentabilidad del Treasury a 10 años en el 5,14%. Unos costes de financiación elevados encarecen mantener opciones call sobre acciones de largo vencimiento, ya que unas rentabilidades altas suelen poner un techo a los múltiplos de valoración de los índices. En su lugar, usar opciones call sobre energía o spreads del sector energético nos permite beneficiarnos directamente del creciente “premium” de riesgo geopolítico sin sobreexponernos a los riesgos de valoración del tecnológico de alto crecimiento.
Con una avalancha de resultados en defensa, automoción, energía y mega caps tecnológicas, la volatilidad de valores individuales está ahora mismo artificialmente cara. Deberíamos desplegar estrategias con opciones de riesgo definido, como spreads de crédito o iron condors, para capturar la fuerte caída de las primas que suele producirse justo después de las publicaciones de resultados. Prestar mucha atención a los detalles de ejecución y a las métricas de caja, más que a los titulares iniciales, nos mantendrá bien posicionados ante próximas actualizaciones de pesos pesados como Meta y Tesla.
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