El dólar estadounidense se fortaleció a medida que los rendimientos del Tesoro reanudaban su escalada y persistían las tensiones en Oriente Próximo, mientras que las empresas estadounidenses seguían compitiendo con el Gobierno por financiación en el mercado de bonos. El elevado nivel del petróleo está generando efectos de segunda ronda en la inflación subyacente, empujando las expectativas de tipos hacia una postura más contundente de la Reserva Federal, tal y como refleja el tono hawkish del FOMC.
En crudo, la curva sugería un mayor riesgo a corto plazo: el Brent de noviembre cotizaba a 107 dólares frente a 100 dólares en octubre, llevando el diferencial a 7 dólares desde 1–2. Esto coincidía con informaciones sobre flujos por el Estrecho de Ormuz de 13 millones de barriles diarios frente a 19 millones antes del conflicto entre EE. UU. e Irán, y con el oleoducto Este-Oeste operando a la mitad de su capacidad de 7 millones de barriles diarios, con una recuperación prevista en las próximas semanas; sin embargo, el bloqueo estadounidense seguía restringiendo las exportaciones iraníes, ampliando la backwardation. Los mercados elevaron en 21 puntos básicos el tipo medio ponderado esperado para el 15 de septiembre de 2027 hasta el 4,88%, lo que implica 4–5 subidas adicionales en 12 meses frente a 3–4 anteriormente, y descontaron una probabilidad del 73% de una subida en octubre; en contraste, la probabilidad de endurecimiento en la próxima reunión del BCE cayó del 39% al 31%.
Estrategias con derivados para divergencia de rentabilidades y FX
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse de forma agresiva a favor de unas rentabilidades estadounidenses más altas mediante la compra de opciones put sobre futuros del Treasury Note a 10 años. Con el mercado asignando una probabilidad del 73% a una subida de tipos de la Fed en octubre, las rentabilidades de los Treasuries de corta duración están en disposición de seguir aumentando. Esta estrategia se ve respaldada por el reciente repunte del índice de volatilidad del mercado de bonos, que refleja la creciente inquietud ante un tipo oficial proyectado del 4,88%.
También vemos una oportunidad atractiva para ponerse corto en el par EUR/USD mediante risk reversals bajistas. La divergencia entre una Reserva Federal hawkish y un Banco Central Europeo prudente —donde las expectativas de subidas de tipos en la eurozona se desplomaron recientemente al 31%— seguirá presionando al euro. Mediante la compra de puts EUR/USD fuera de dinero, los operadores pueden capturar de forma barata el impulso bajista a medida que el diferencial de tipos se mueve con fuerza a favor del dólar estadounidense.
Posicionamiento en energía ante los riesgos en Oriente Próximo
En los mercados energéticos, la extrema backwardation de 7 dólares, con el Brent de noviembre cotizando a 107 dólares, encarece las posiciones largas direccionales por los costes de roll. En su lugar, recomendamos utilizar bull call spreads sobre futuros de Brent para aprovechar posibles escaladas de suministro en Oriente Próximo. Este enfoque limita el coste inicial de la prima y, al mismo tiempo, protege frente a cambios bruscos en el Estrecho de Ormuz, donde los flujos diarios de petróleo siguen restringidos a solo 13 millones de barriles.
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