Commerzbank espera que la inflación en EEUU se modere a medida que caen los precios del petróleo y la gasolina, reduciendo la presión sobre la Reserva Federal para endurecer más la política. El escenario base del banco es que la Fed mantendrá los tipos sin cambios, aunque el mercado descuente un endurecimiento adicional, y considera que las lecturas de inflación de junio se situarán por debajo de las de mayo.
En cuanto a la senda de política monetaria, la previsión de Commerzbank asume que no habrá subidas de tipos, mientras que los recortes se contemplan a partir del verano de 2027. También anticipa un renovado sesgo bajista para el dólar estadounidense una vez finalice el conflicto con Irán y comience la desescalada, y añade que la divisa parece sobrevalorada según la paridad de poder adquisitivo.
Desconexión entre las expectativas del mercado y la política de la Fed
Dado que el mercado sigue descontando posibles subidas de tipos, vemos una oportunidad en las próximas semanas. Los datos actuales de futuros sobre los fed funds sugieren una probabilidad superior al 60% de otra subida para septiembre de 2026, una visión que creemos errónea. Esta desconexión entre el precio que descuenta el mercado y la probable realidad de una Reserva Federal en pausa es donde debemos centrar nuestra atención.
El principal motivo de nuestra visión es la reciente caída de los precios de la energía, que impactará directamente en el próximo informe de inflación. El crudo ha bajado desde más de 90 dólares por barril en mayo hasta cotizar cerca de 82 dólares hoy, y el último informe de la EIA mostró un aumento inesperado de las existencias. Esto debería traducirse en un menor Índice de Precios al Consumo (IPC) general de junio, reduciendo cualquier presión sobre la Fed para endurecer aún más la política.
Por lo tanto, estamos analizando derivados de tipos de interés que se beneficiarían de que la Fed se mantenga sin cambios. Esto implica considerar posiciones que apuesten en contra de las subidas de tipos actualmente descontadas en los contratos de septiembre y diciembre. Las opciones sobre futuros SOFR con vencimiento a finales de verano podrían ofrecer una forma eficiente en costes de posicionarse para este escenario.
Implicaciones para el dólar estadounidense
También anticipamos que el dólar estadounidense se verá presionado a medida que el mercado revise a la baja las expectativas sobre la Fed. El índice del dólar (DXY) cotiza cerca de 108, un nivel que históricamente ha sido difícil de sostener sin una política persistentemente agresiva. Deberíamos considerar la compra de opciones put sobre el DXY o de opciones call sobre pares de divisas como el EUR/USD.
Esta debilidad del dólar también está respaldada por los fundamentales, ya que los modelos de paridad de poder adquisitivo muestran que el dólar está significativamente sobrevalorado frente a sus principales socios comerciales. Históricamente, cuando un ciclo agresivo de la Fed termina de forma inesperada, un dólar sobrevalorado tiende a corregir con rapidez y de manera acusada. Esperamos que este patrón se repita una vez el mercado asuma que no habrá más subidas.
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