Commerzbank espera que el Magyar Nemzeti Bank de Hungría recorte el tipo de referencia en 25 pb, hasta el 5,75%, prolongando el ciclo de relajación reactivado en junio con un movimiento de 25 pb. El argumento se apoya en un perfil de inflación más benigno: el Informe de Inflación de junio rebajó la previsión de IPC medio para 2026 al 1,8%, mientras que el gobernador, Mihaly Varga, afirmó que no se espera que la inflación supere el objetivo del 3% durante el resto de este año ni en 2027. El banco enmarca el recorte previsto como impulsado por el panorama de inflación, más que por consideraciones de crecimiento.
Las condiciones de mercado son menos favorables, ya que la apreciación previa del forinto se ha revertido con el deterioro del apetito por el riesgo y las tensiones geopolíticas. Las actas de junio señalaron margen para seguir relajando la política durante el verano si la inflación y las condiciones financieras lo permitían, y se describe que esos criterios se mantienen, en términos generales, pese al movimiento de la divisa. La cautela de los responsables de política monetaria se vincula a la incertidumbre fiscal, a un alto el fuego fallido en Irán y a unos precios de la energía más elevados; en junio, un miembro del MPC, Zoltan Kovacs, discrepó a favor de una reducción de 50 pb. La medida está ampliamente anticipada y se espera que tenga un impacto limitado en el FX.
Estrategias de tipos de interés en un ciclo dovish
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un entorno de tipos de interés más bajos en Hungría mediante el uso de swaps de tipos de interés para pagar flotante y recibir fijo. Con el Magyar Nemzeti Bank recortando hoy su tipo de referencia al 5,75%, el ciclo de relajación doméstico se mantiene firmemente vigente debido a un desplome de las perspectivas de inflación. Históricamente, desde que la inflación húngara cayó desde su máximo de más del 25% en 2023 a menos del 3% en la actualidad, recibir tipos fijos ha generado de forma consistente retornos sólidos durante los ciclos de bajadas.
Opciones de FX y oportunidades en volatilidad
Recomendamos comprar opciones call a corto plazo sobre EUR/HUF para protegerse frente a un mayor debilitamiento del forinto. Aunque el recorte de 25 puntos básicos ya está descontado por el mercado, el aumento de las tensiones geopolíticas y la aversión global al riesgo están impulsando salidas de capital de los mercados emergentes. En estos momentos, el EUR/HUF se mueve cerca de niveles clave de resistencia en torno a 398,50, y cualquier repunte súbito de los precios de la energía podría llevar fácilmente al cruce por encima del nivel psicológico de 400,00 en las próximas semanas.
También sugerimos que los operadores de opciones estudien estrategias sobre volatilidad implícita, ya que las opciones sobre la divisa húngara están valorando incorrectamente la prima de riesgo geopolítico. Dado que la toma de decisiones del banco central ha mostrado divisiones internas, con algunos responsables defendiendo anteriormente un recorte mayor de 50 puntos básicos, la volatilidad en el tramo corto de la curva debería repuntar. Implementar estrategias de straddle largo sobre el forinto durante el próximo mes nos permitirá capturar movimientos bruscos del mercado impulsados por noticias, con independencia de la dirección final.
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