El banco central de China ha publicado un documento defendiendo su política de divisas mientras continúan las conversaciones comerciales de la UE con Pekín, rechazando el argumento de que el nivel del CNY esté impulsando el abultado superávit comercial del país y atribuyendo, en cambio, las ganancias de exportación a la competitividad manufacturera. El texto sugiere una disposición limitada a ajustar la política en respuesta a presiones externas, mientras el debate sobre la valoración sigue centrado en cuánto contribuye el precio de la divisa al desempeño comercial.
En cuanto a las métricas, los datos del REER del BIS muestran que el RMB subió casi un 60% entre 2005 y finales de 2015, después cayó un 20% desde el máximo de 2022 hasta el mínimo del año pasado, antes de rebotar un 6,5% hasta el nivel actual. Las estimaciones del FMI sitúan la infravaloración en el 12%–20%, lo que implica que la divisa está barata, aunque no es la única explicación de la fortaleza exportadora. Los recientes fixings oficiales del USD/CNY apuntan a una preferencia por un CNY más firme incluso a medida que el dólar se fortalece, mientras que el EUR/CNY está un 10% por debajo de su máximo de enero, con margen para nuevas caídas a corto plazo.
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Política del banco central y perspectivas del yuan
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un yuan chino más fuerte en las próximas semanas, ya que el banco central está resistiendo activamente la depreciación. Los fixings recientes muestran una clara determinación de guiar el yuan al alza pese a las persistentes disputas comerciales globales. Esta orientación de política sugiere que las apuestas bajistas a corto plazo contra el yuan conllevan un riesgo regulatorio significativo.
Históricamente, el Tipo de Cambio Efectivo Real del yuan cayó casi un 20% desde su máximo de 2022 antes de recuperarse ligeramente. Con el FMI estimando una infravaloración actual del 12% al 20%, y el superávit comercial de China alcanzando niveles muy elevados —como los máximos mensuales de 99.000 millones de dólares observados en informes comerciales recientes—, la presión fundamental hacia la apreciación es clara. Esperamos que el banco central utilice esta brecha de valoración para justificar un tipo de cambio más fuerte durante las negociaciones comerciales internacionales.
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Recomendaciones de trading y estrategia
Recomendamos que los traders se centren en el cruce EUR/CNY, que ya ha caído más de un 10% desde los máximos de enero. El uso de opciones put sobre EUR/CNY puede ayudar a capturar más caídas manteniendo el riesgo acotado. Esta estrategia aprovecha la divergencia económica entre un sector manufacturero chino que se estabiliza y una eurozona con crecimiento en desaceleración.
Para el par USD/CNH, deberíamos considerar estrategias de rango, como spreads de puts a corto plazo. El estrecho control sobre los fixings diarios es muy probable que contenga repuntes alcistas inesperados en el tipo de cambio dólar-yuan. Aconsejamos vigilar de cerca los próximos datos de producción industrial de Pekín para confirmar la solidez de esta tendencia de divisa.
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