Los miembros del consejo del Banco de Japón señalaron que las condiciones financieras seguían siendo acomodaticias, mientras los precios al consumo subían por el aumento de los costes de importación y las empresas continuaban repercutiendo los incrementos de las materias primas, manteniendo elevada la inflación mayorista. Informaron de un aumento de las expectativas de inflación a medio y largo plazo entre hogares y empresas, y varios esperaban que las subidas de precios de bienes de consumo se generalizasen a partir del verano. Muchos consideraron que la inflación subyacente se acercaba al 2%, desplazando el debate hacia la estabilización del crecimiento de los precios en torno a ese nivel, más que hacia su impulso al alza. Los miembros también coincidieron en que la volatilidad del tipo de cambio tiene ahora un mayor impacto en la actividad y los precios a medida que se refuerza la repercusión empresarial, y un miembro señaló un yen débil y los acontecimientos en Oriente Medio como riesgos al alza para las expectativas.
Sobre la normalización de la política, un miembro afirmó que una subida de tipos tarda entre 1 y 1,5 años en enfriar la inflación y el crecimiento. Otro sostuvo que el apoyo monetario debería retirarse gradualmente para evitar retrasar nuevas subidas, mientras que otra opinión reclamó decisiones ágiles dado que el tipo de referencia seguía por debajo de un rango neutral estimado. Se describió que los mercados descuentan un movimiento aproximadamente cada seis meses, aunque un miembro dijo que las subidas podrían llegar antes; varios añadieron que el ritmo y el calendario futuros eran difíciles de prever. Algunos advirtieron de que las primas por plazo podrían aumentar si los mercados dudan de que el BoJ endurezca lo suficiente. Tras las actas, el USD/JPY subía un 0,11% hasta 157,48.
Implicaciones para los mercados de derivados y de divisas
Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para cambios bruscos del mercado, ya que el Banco de Japón apunta a un ritmo más rápido de subidas de tipos. Con la inflación subyacente manteniéndose de forma consistente cerca del objetivo del 2%, la era de las operaciones de «carry trade» financiadas en yenes baratos se acerca rápidamente a su fin. Recomendamos posicionarse para un yen más fuerte en las próximas semanas, a medida que la política monetaria se normalice con mayor rapidez de la que espera el mercado.
Los últimos datos económicos muestran que la inflación subyacente de Japón se ha mantenido por encima del umbral del 2% durante más de dos años, consolidando el sesgo más restrictivo del banco central. Históricamente, cuando el BoJ comenzó a deshacer su política ultraexpansiva, el USD/JPY cayó desde su máximo de más de 161 hacia el nivel de 140. Esperamos que esta presión bajista sobre el cruce continúe, lo que hace atractivas las opciones put de USD/JPY de corta duración.
Mercados de bonos y estrategias de volatilidad
También recomendamos centrarse en los derivados sobre bonos del Gobierno japonés (JGB), dado que el banco central busca reducir gradualmente su masivo programa de compras de bonos. La rentabilidad del JGB a 10 años ha superado recientemente el 1,0%, reflejando las expectativas del mercado de unas condiciones monetarias más restrictivas. Los operadores deberían considerar pagar el tipo fijo en swaps de tipos de interés en yenes para beneficiarse del aumento de las rentabilidades domésticas.
Dado que los miembros del banco central advirtieron de que la volatilidad de la divisa afecta ahora a la economía japonesa más que antes, anticipamos oscilaciones más acusadas en el mercado de divisas. La volatilidad implícita de las opciones sobre el yen sigue elevada, lo que sugiere que las apuestas direccionales simples pueden resultar caras. Sugerimos utilizar estrategias con diferenciales, como los bear put spreads sobre USD/JPY, para mitigar el elevado coste de las primas de las opciones.
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