Los datos de BNY muestran que los flujos de clientes hacia la renta variable de EE. UU. siguen posicionados ante el riesgo de inflación, incluso aunque las asignaciones a los sectores que actúan como cobertura más directa frente a la inflación se han enfriado. El indicador iFlow de “estilo inflación” de la entidad estima la correlación entre las rentabilidades de los grupos industriales y las variaciones de la tasa de inflación implícita a dos años (breakeven), y luego lo contrasta con la aceleración de los flujos hacia esos mismos sectores para medir la sensibilidad a la inflación del posicionamiento.
La desconexión apareció en mayo, cuando el breakeven de inflación cayó a medida que se debilitaban los precios de la energía, pero los grupos industriales con alta correlación con la inflación no registraron salidas equivalentes. La brecha entre los flujos de renta variable vinculados a la inflación y los breakevens es ahora la mayor en 18 meses, lo que indica que la desinflación liderada por la energía no se ha traducido en una reducción más amplia de la exposición a la inflación por sectores. Los flujos se mantienen defensivos, reflejando un foco continuado en la dinámica del mercado laboral y en las presiones de precios asociadas a la inversión impulsada por la tecnología, mientras que unas condiciones financieras más laxas se interpretan como un apoyo si la menor inflación se debe a la normalización por el lado de la oferta y no a una demanda más débil.
Persisten las preocupaciones por la inflación pese a breakevens más bajos
Estamos viendo ahora mismo una gran desconexión en el mercado. Aunque las expectativas de inflación han caído gracias a una energía más barata, los flujos hacia renta variable siguen posicionados para unas presiones de precios persistentes. Esta brecha entre el posicionamiento de los inversores y la inflación descontada por el mercado es la mayor desde el inicio de 2025.
Esto nos indica que el mercado teme inflación procedente de fuentes distintas de la energía, como el empleo y la inversión en tecnología. El informe de empleo de junio publicado la semana pasada lo respalda, con los ingresos medios por hora todavía creciendo a un persistente 4,1% interanual. La inflación subyacente también sigue siendo rígida, situándose en el 3,6% en el último dato, lo que muestra que las presiones de precios de fondo no se están desvaneciendo tan rápido como sugieren las cifras generales.
Estrategias con derivados en un entorno macro incierto
Para los operadores de derivados, esta tensión sugiere que la volatilidad implícita seguirá elevada, especialmente en los sectores sensibles a los tipos. Vemos una oportunidad en vender puts a corto plazo, fuera del dinero, sobre índices amplios como el S&P 500. Esta estrategia permite cobrar prima ante el aumento del miedo, aprovechando la idea de que unas condiciones financieras más laxas deberían evitar, por ahora, una gran corrección del mercado.
También creemos en el uso de opciones para expresar una visión sobre sectores concretos con alta beta a la inflación, como industriales y materiales. Comprar call spreads sobre ETF sectoriales como el XLI puede ofrecer una forma eficiente en coste de capturar el potencial alcista. Esto encaja con los flujos defensivos observados y con la reticencia persistente de los inversores a desprenderse de sus coberturas frente a la inflación.
Esta situación recuerda a los mercados erráticos de finales de 2022, cuando los inversores tuvieron dificultades para poner precio a la trayectoria de la Reserva Federal tras el shock inflacionista inicial. Aquel periodo estuvo marcado por una negociación prolongada en rango, que fue rentable para quienes vendían volatilidad. Dada la incertidumbre actual, pensamos que estrategias como los iron condors sobre índices podrían funcionar bien en las próximas semanas.
Para cubrirnos ante el riesgo de que una inflación obstinada esté enmascarando una caída brusca de la demanda, estamos analizando puts a más largo plazo sobre valores de consumo discrecional. Esto proporciona una protección de cartera relativamente barata si el relato pasa de una inflación rígida a una desaceleración económica real. Es una cobertura clave frente a la posibilidad de que la desinflación actual no sea tan benigna como parece.
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