El equipo de análisis macro de un banco vincula la reciente debilidad del EUR/USD al encarecimiento del petróleo y del diésel, junto con el renovado foco de preocupación en torno a los OAT franceses. Espera que el euro siga bajo presión hasta octubre, a medida que los mercados se aproximan a fechas clave y a una revisión de calificación por parte de Moody’s, si bien describe la reacción del mercado como más contenida que en el episodio anterior de ensanchamiento comparable del diferencial OAT–Bund. Más allá de octubre, el escenario dependerá de que Francia mantenga el déficit de 2027 en el entorno bajo del 5% y de que las tensiones sigan concentradas en los OAT, en lugar de propagarse a un problema más amplio de la zona euro.
Su trabajo de seguimiento de tendencia indica que el rally del USD parecía estirado frente a EUR, GBP, CAD, SEK y MXN, mientras que el posicionamiento en FX del G10 está, en términos generales, corto de USD salvo en JPY. En lugar de prolongar el movimiento de vuelta hacia el rango previo al “Día de la Liberación”, la mesa está posicionada para desvanecer la caída del EUR/USD mediante opciones. Montó un risk reversal EUR/USD a 3 meses y coste cero: largo de una call 1,1610 financiada con un corto de una put 1,11, descrito como una forma de expresar una visión bajista del USD de cara a fin de año.
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Debilidad del euro impulsada por el riesgo fiscal francés y los elevados precios de la energía
Esperamos que el euro permanezca bajo presión durante todo octubre mientras atravesamos decisiones fiscales cruciales y próximas revisiones de rating soberano. No obstante, consideramos esta debilidad temporal como una oportunidad de compra más que como un motivo para el pánico. El actual ensanchamiento del diferencial de rentabilidad entre el OAT francés y el Bund, que recientemente se situó en torno a 78 puntos básicos, sigue estando lejos de niveles propios de una crisis sistémica.
Al mismo tiempo, observamos que el rally del dólar estadounidense empieza a parecer claramente sobreextendido frente a las principales divisas globales. Los últimos datos de posicionamiento muestran que el mercado está con un saldo neto muy corto en divisas del G10 frente al billete verde, con la excepción del yen japonés. Históricamente, cuando el posicionamiento alcanza niveles tan extremos y unidireccionales, suele producirse un giro brusco de tendencia en el último trimestre del año.
Los elevados costes energéticos, con el Brent en torno a 80 dólares por barril, continúan lastrando con fuerza las perspectivas económicas de la zona euro. Además, la próxima revisión de rating soberano de Francia por parte de las principales agencias a finales de octubre mantiene a los inversores en máxima alerta. Pese a estas presiones inmediatas, creemos que estos riesgos están en gran medida descontados siempre que Francia pueda mantener su objetivo de déficit para 2027 cerca del 5%.
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Posicionamiento para un giro: desvanecer la caída con opciones
Para operar este escenario, recomendamos a los traders de derivados no perseguir la venta actual y, en su lugar, posicionarse para una caída del dólar hacia fin de año. Preferimos ejecutar un risk reversal EUR/USD a tres meses, que consiste en comprar una opción call fuera del dinero financiada mediante la venta de una put con un strike inferior. Esta estructura de opciones permite capturar de forma barata una posible recuperación del euro hacia el nivel de 1,16, al tiempo que se gestiona la exposición a la baja.
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