ABN AMRO espera que la economía de la zona euro siga expandiéndose pese a un nuevo shock energético, con el gasto fiscal de Alemania aportando apoyo incluso mientras el consumo afronta nuevas presiones por la debilidad de las rentas reales. El banco ha vuelto a una previsión de crecimiento del 0,8% para 2026 y ha mantenido el 1,2% para 2027, tras una mayor fortaleza de la actividad en el 2T y revisiones al alza en Alemania.
La inflación, sin embargo, se perfila como la principal restricción del escenario y podría provocar un endurecimiento adicional del Banco Central Europeo (BCE). La inflación general ha repuntado desde el mínimo de junio, del 2,8%, hasta el 3,3% en agosto, máximo de tres años, impulsada en gran medida por la energía, mientras que la inflación de bienes también ha repuntado. ABN AMRO prevé que la inflación alcance un máximo por encima del 3,5% en los próximos meses y que promedie el 3,0% en 2026, esto es, 0,5 pp por encima de su previsión de junio, con los datos de crecimiento salarial de Indeed y el indicador del BCE apuntando a un aumento de los riesgos de segunda ronda.
Implicaciones para la política monetaria y los mercados de tipos de interés
A medida que asimilamos el último rebote de la inflación en la zona euro hasta el 3,3% en agosto, recomendamos a los traders de derivados prepararse para un Banco Central Europeo más hawkish de lo que descuenta actualmente el mercado. Con los precios de la energía empujando la inflación general hacia un máximo previsto por encima del 3,5% en los próximos meses, el riesgo de una prolongación del endurecimiento monetario aumenta con fuerza. Conviene posicionarse para una presión alcista sobre las TIRes en la zona euro, especialmente teniendo en cuenta que el gasto fiscal alemán está manteniendo la resiliencia del crecimiento regional en el 0,8% para 2026.
Para aprovechar este entorno, recomendamos ponerse cortos en futuros del Bund alemán a 10 años, ya que las TIRes, que recientemente han rondado el 2,45%, parecen encaminadas a subir. Los traders también pueden comprar opciones put sobre los futuros del Euribor de diciembre de 2026 para beneficiarse de que el mercado infravalora la posibilidad de nuevas subidas de tipos por parte del BCE. Esta postura defensiva se apoya en los patrones históricos del ciclo 2022–2023, en el que la persistencia del crecimiento salarial obligó de forma recurrente a los responsables de política monetaria a ir más allá de las expectativas iniciales del mercado.
Oportunidades en derivados de divisas y renta variable
En el mercado de opciones de divisas, vemos un argumento sólido para construir exposición alcista al euro, en particular mediante opciones call sobre EUR/USD con objetivo en 1,11. La combinación de un crecimiento resiliente en la zona euro y un BCE hawkish contrasta de forma marcada con una economía estadounidense en desaceleración, donde los últimos datos manufactureros han mostrado señales de enfriamiento. Esta estrategia basada en el diferencial de rentabilidad se ve además reforzada por el indicador salarial prospectivo del BCE, que sugiere que las presiones internas sobre los precios se están enquistando.
Para los traders de derivados de renta variable, sugerimos comprar opciones call a corto plazo sobre el índice de volatilidad del Euro Stoxx 50 (VSTOXX) como cobertura frente a ventas bruscas del mercado. Aunque el crecimiento económico se mantiene estable, el doble golpe de un nuevo shock energético y unos mayores costes de financiación probablemente estrechará los márgenes de beneficio corporativos. Centrarse en opciones de sectores defensivos, como utilities o consumo básico, puede ayudar a amortiguar las carteras a medida que la elevada inflación vuelve a lastrar las rentas reales de los hogares.
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