El oro ha mantenido tradicionalmente una relación estrecha con la política de la Reserva Federal (Fed). Cuando bajan los tipos de interés, disminuye el “coste de oportunidad” de mantener un activo que no paga intereses, como el oro. Además, unos tipos más bajos suelen debilitar el dólar y aumentar la demanda del metal precioso. Con tipos más altos suele ocurrir lo contrario: los bonos resultan más atractivos y el dólar tiende a fortalecerse.
Sin embargo, esa relación ya no es tan directa. El oro subió recientemente hacia los 4.700 dólares a pesar de que el mercado seguía debatiendo si la Fed podría volver a subir los tipos. El detonante no llegó de la Fed, sino del Tesoro de EE. UU. Para seguir estos cambios macro, muchos operadores consultan gráficos técnicos en tiempo real y niveles históricos en nuestra previsión y análisis del precio XAU/USD.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció planes para, como mínimo, duplicar el tamaño de algunas recompras de bonos del Tesoro a largo plazo. Después, según CNBC, altos cargos del Tesoro señalaron que el Gobierno podría usar parte de su Tesoro General Account (TGA), una caja cercana al billón de dólares, para ayudar a financiar esas compras.
Esto abre una nueva cuestión para los operadores de oro: ¿puede el Tesoro empujar a la baja las rentabilidades a largo plazo y apoyar al oro aunque la Fed mantenga los tipos altos?
El Tesoro apunta a las rentabilidades a largo plazo
Todo empieza en el mercado de deuda de EE. UU., donde las rentabilidades a largo plazo han subido con fuerza. La rentabilidad del bono a 30 años alcanzó recientemente el 5,33%, cerca de su nivel más alto en 19 años. Unas rentabilidades largas más elevadas encarecen la financiación del Estado y también influyen en las hipotecas, la financiación empresarial y las valoraciones en los mercados.
El Tesoro ha respondido aumentando las compras de bonos antiguos y de vencimiento largo. Con el programa ampliado, el importe máximo de las recompras para aportar liquidez (es decir, compras del Estado para facilitar la negociación y el funcionamiento del mercado) en los tramos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años subirá de 2.000 millones a, como mínimo, 4.000 millones de dólares por operación, y Bessent indicó que las compras podrían ser mayores.
El mecanismo es simple: el Tesoro compra bonos ya emitidos, aumenta la demanda y puede elevar su precio. Cuando el precio de un bono sube, su rentabilidad (yield) suele bajar. Así, puede reducirse la presión en los vencimientos largos sin que la Fed tenga que cambiar su tipo oficial.
| Acción del Tesoro | Posible efecto en el mercado |
| Compra bonos del Tesoro a largo plazo | Aumenta la demanda de bonos ya existentes |
| Más demanda | El precio de los bonos puede subir |
| Precio más alto | Las rentabilidades a largo plazo pueden bajar |
| Rentabilidades más bajas | Baja el coste de oportunidad de mantener oro |
| Rentabilidades más bajas y dólar más débil | El oro puede recibir apoyo adicional |
La posibilidad de usar efectivo del TGA hace la estrategia más relevante, porque daría al Tesoro más margen para aumentar las compras.
El TGA da más margen al Tesoro
El Treasury General Account (TGA) es, en la práctica, la principal cuenta de caja del Gobierno de EE. UU. en la Reserva Federal. Los ingresos fiscales y el dinero obtenido al emitir deuda entran en esa cuenta antes de destinarse a los pagos del Estado.
El Tesoro espera que el saldo del TGA ronde los 950.000 millones de dólares a finales de septiembre y estima que podría llegar temporalmente a unos 1,05 billones a finales de octubre. Altos cargos han sugerido que parte de ese efectivo podría usarse para ayudar a financiar compras de bonos antiguos del Tesoro, aunque no se ha concretado cuánto se utilizaría.
Esto no significa que el Tesoro tenga un programa de compras de bonos de un billón de dólares. Gran parte del TGA se necesita para el funcionamiento del Estado, por lo que no puede destinarse íntegramente a recompras.
Aun así, usar caja ya disponible permitiría comprar deuda a largo plazo sin tener que emitir de inmediato la misma cantidad de nueva deuda. Otra opción sería emitir más letras del Tesoro (deuda a corto plazo) y usar ese dinero para comprar bonos a largo plazo, cambiando así la composición por vencimientos de la deuda pública.
Para el mercado, el posible uso de efectivo del TGA implica que el Tesoro podría tener más capacidad de reacción si las rentabilidades largas siguen altas.
Por qué reacciona el oro
El oro no paga intereses, así que su atractivo depende en parte de lo que el inversor puede ganar con alternativas como los bonos del Estado de EE. UU. Si suben las rentabilidades, aumenta el coste de oportunidad de tener oro. Si bajan, esa desventaja se reduce.
Si las recompras más grandes elevan la demanda de bonos a largo plazo, la caída de las rentabilidades puede apoyar al oro incluso sin recortes de tipos por parte de la Fed. Un dólar más débil sería otro viento de cola (un factor que impulsa el precio). Para quienes siguen los fundamentos de XAU/USD, este canal es clave.
El World Gold Council calculó que el oro subió alrededor de un 3% dentro del día tras el anuncio de recompras, lo que muestra lo rápido que los cambios de expectativas en el mercado de bonos pueden trasladarse a los metales preciosos.
Esto también explica por qué los operadores de oro no pueden fijarse solo en el tipo de los fondos federales (el tipo oficial de referencia a corto plazo de la Fed). Las rentabilidades reales (rentabilidad descontando la inflación), el dólar y las expectativas sobre política monetaria (decisiones de tipos y liquidez) y fiscal (impuestos, gasto y deuda) influyen en el metal.
La Fed y el Tesoro pueden tirar en direcciones distintas
Este movimiento crea una dinámica poco habitual, porque la Fed y el Tesoro influyen en partes diferentes del mercado de tipos.
La Fed controla los tipos a corto plazo mediante política monetaria y puede mantener una postura restrictiva (tipos altos para frenar la inflación) si la inflación sigue preocupando. El Tesoro no controla directamente las rentabilidades a largo, pero sus decisiones sobre emisión de deuda, recompras y gestión de caja influyen en la oferta y la demanda de bonos con vencimientos largos.
| Reserva Federal | Tesoro de EE. UU. |
| Controla los tipos de interés a corto plazo | Influye en la oferta y demanda de bonos a largo plazo |
| Usa política monetaria | Usa emisión de deuda y recompras |
| Tipos altos pueden apoyar al dólar | Recompras pueden aumentar la demanda de bonos largos |
| Recortes de tipos pueden apoyar al oro | Rentabilidades largas más bajas también pueden apoyar al oro |
Esto implica que la Fed puede mantener altos los tipos a corto, mientras el Tesoro intenta reducir la presión sobre los costes de financiación a largo. Para el oro, las rentabilidades del bono a 10 y 30 años ganan peso, además de las expectativas sobre la próxima decisión de la Fed.
¿Y si el Tesoro no logra frenar la subida de rentabilidades?
Hay otra posibilidad, que también podría ser positiva para el oro.
La deuda federal de EE. UU. supera los 40 billones de dólares y el coste de pagar intereses ha aumentado con la subida de la financiación. Por ello, los inversores vigilan más el estado de las cuentas públicas y la rentabilidad que exigen para comprar deuda a largo plazo.
El Tesoro afirma que su programa de recompras busca mejorar la liquidez (facilitar que se pueda comprar y vender sin grandes cambios de precio) y apoyar el buen funcionamiento del mercado. Pero si el Tesoro aumenta las compras y, aun así, las rentabilidades largas siguen subiendo, el mercado podría interpretarlo como señal de que persisten preocupaciones de fondo sobre inflación, déficit y endeudamiento.
Eso podría dar al oro otro motivo para subir.
| Escenario | Resultado de mercado | Posible impacto en el oro |
| El Tesoro lo consigue | Bajan las rentabilidades a largo plazo | Menor coste de oportunidad apoya al oro |
| El Tesoro no lo logra | Las rentabilidades se mantienen altas o suben | Preocupación fiscal y del dólar puede apoyar al oro |
En resumen, la intervención del Tesoro puede apoyar al oro si consigue bajar las rentabilidades. Y si no lo consigue, también puede reforzar la demanda de oro si crece el temor por la situación fiscal de EE. UU. y por el poder adquisitivo del dólar a largo plazo.
Qué deberían vigilar los operadores de oro a partir de ahora
Las rentabilidades del bono a 10 y 30 años estarán entre los indicadores más relevantes. Si las rentabilidades largas bajan de forma sostenida mientras la Fed mantiene altos los tipos a corto, aumentará la idea de que la política del Tesoro está dando apoyo al oro por una vía distinta.
El Treasury General Account (TGA) es otra pieza clave. La cuestión no es solo si llega al billón de dólares, sino si el Tesoro usa una parte significativa de ese efectivo para ampliar las compras de bonos a largo plazo.
También conviene seguir el dólar. Si la actuación del Tesoro contribuye a bajar las rentabilidades largas y, a la vez, el dólar se debilita, la combinación puede favorecer especialmente al oro.
FAQs
1) ¿Cómo suele afectar la política de la Reserva Federal al precio del oro?
Cuando la Fed baja los tipos, el oro (que no paga intereses) suele resultar más atractivo frente a los bonos, y un dólar más débil suele apoyar la demanda de oro. En cambio, tipos más altos tienden a favorecer activos con rentabilidad, como los bonos, y al dólar, lo que suele presionar al oro a la baja.
2) ¿Puede el Tesoro de EE. UU. influir en el precio del oro al margen de la Fed?
Sí. La Fed controla los tipos a corto con política monetaria, pero el Tesoro influye en las rentabilidades a largo mediante la emisión de deuda, la gestión de caja y las recompras de bonos. Si estas medidas logran bajar las rentabilidades largas, el oro puede verse apoyado incluso si la Fed mantiene altos los tipos a corto.
3) ¿Qué son las recompras del Tesoro para aportar liquidez y por qué importan?
Son compras por parte del Estado de bonos antiguos y menos líquidos (más difíciles de negociar sin mover el precio). Al aumentar la demanda, pueden subir los precios de esos bonos y bajar su rentabilidad. Rentabilidades más bajas reducen el coste de oportunidad de mantener oro.
4) ¿Qué es el Treasury General Account (TGA) y cómo afecta a las rentabilidades?
El TGA es la cuenta de caja operativa del Gobierno de EE. UU. en la Reserva Federal. Si el Tesoro usa parte de esa caja para recomprar bonos, puede hacerlo sin emitir de inmediato nueva deuda equivalente, lo que le da más margen para actuar cuando suben las rentabilidades a largo.
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