El EUR/USD cotizaba de forma defensiva por debajo de 1,1200 después de que el PMI de octubre de la eurozona quedara por debajo de lo esperado, aunque siguió siendo coherente con una fase de expansión. El índice compuesto cayó a un mínimo de cuatro meses de 51,9 frente a un consenso de 52,7 y el 53,1 de septiembre. Bajo la superficie, tanto los servicios como la industria manufacturera se enfriaron, y la producción del sector privado francés volvió a caer en terreno contractivo.
La inflación de la eurozona se mantiene por encima del objetivo y, junto con un crecimiento resistente, deja margen al Banco Central Europeo para endurecer aún más la política monetaria. La valoración del mercado en swaps apunta a casi 75 pb adicionales de subidas, llevando la facilidad de depósito al 3,25% en los próximos 12 meses, lo que limitaría la divergencia de política con la Reserva Federal y reduciría el lastre sobre la moneda única. No obstante, la situación fiscal de Francia se señaló como un riesgo a la baja que podría arrastrar al EUR/USD hacia 1,1000.
Vientos fiscales en contra en aumento y escenarios bajistas para el EUR/USD
Vemos al EUR/USD cotizando de forma defensiva por debajo del nivel de 1,1200 tras unos PMI compuestos de la eurozona más débiles, en 51,9. Con la producción del sector privado francés volviendo a terreno contractivo y el déficit nacional manteniéndose elevado, cerca del 5,5% del PIB, los vientos fiscales en contra se intensifican. En las próximas semanas, sugerimos que los operadores de derivados se posicionen para una mayor debilidad estableciendo objetivos a la baja cerca del nivel de soporte de 1,1000.
Aun cuando la inflación persistente permite al Banco Central Europeo margen para subir los tipos hacia el 3,25%, la ansiedad fiscal a corto plazo está superando a las expectativas de tipos. Los mercados de swaps siguen descontando casi 75 puntos básicos de incrementos de tipos durante el próximo año, lo que limita cuánto puede desacoplarse el euro del dólar estadounidense a largo plazo. Recomendamos que los operadores utilicen opciones put o spreads verticales bajistas para aprovechar el impulso descendente, acotando al mismo tiempo el riesgo potencial.
Incertidumbre fiscal francesa y consideraciones de cobertura
Históricamente, cuando los diferenciales de rentabilidad de los bonos a 10 años entre Francia y Alemania se amplían por encima de 75 puntos básicos, el euro registra una mayor volatilidad a la baja frente a las principales divisas. Dado que la deuda pública francesa sigue siendo elevada, por encima del 110% del PIB, la incertidumbre fiscal probablemente limitará los repuntes del euro a corto plazo. Aconsejamos a los operadores de derivados con posiciones alcistas en euros que ajusten los stop-loss por encima de 1,1220 o que se cubran mediante cortos en futuros de divisas.
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