Una miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (MPC) afirmó que la entidad tiene dudas sobre su estimación del crecimiento salarial compatible con el objetivo y defendió que es necesaria una mayor desinflación salarial para devolver la inflación del Índice de Precios de Consumo (IPC) al objetivo. Planteó un umbral de referencia según el cual un crecimiento salarial del 3% es coherente con una inflación del 2%, y añadió que los hogares tienden a percibir la inflación cuando supera el 3%. También señaló que es probable que los shocks de oferta sigan siendo un rasgo recurrente del escenario.
La responsable advirtió de que la orientación actual de la política monetaria puede no ser lo suficientemente restrictiva y afirmó que las expectativas de inflación están ancladas por encima de los niveles habituales. Estas declaraciones se enmarcan en un enfoque en el que los bancos centrales se fijan en medidas subyacentes que excluyen los componentes volátiles de alimentos y energía, y normalmente responden a una inflación por encima del objetivo con tipos de interés más altos. Estas medidas pueden respaldar una divisa mediante mayores rendimientos y, a través del canal del coste de oportunidad, pueden lastrar al oro.
Implicaciones para los mercados de divisas, bonos y renta variable
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo prolongado de tipos más altos en Reino Unido, ya que el carácter persistente del crecimiento salarial amenaza el objetivo del 2% del Banco de Inglaterra. Con el crecimiento de los ingresos medios en Reino Unido todavía rondando el 4,5% —muy por encima del umbral de referencia del 3% compatible con el objetivo—, es probable que la política monetaria siga siendo más restrictiva durante más tiempo. Sugerimos posicionarse para una libra esterlina más fuerte mediante posiciones largas en derivados de divisas frente a comparables de menor rentabilidad como el euro.
En el mercado de tipos, esperamos que los rendimientos de los bonos soberanos británicos a corto plazo repunten a medida que los operadores revisen al alza la probabilidad de que persista una política restrictiva. Los datos históricos de ciclos inflacionarios anteriores muestran que unas expectativas de inflación desancladas suelen provocar fuertes correcciones en los instrumentos de deuda de corta duración. Los operadores de derivados pueden aprovechar este escenario vendiendo futuros de tipos de interés a corto plazo o utilizando opciones de venta (puts) sobre contratos de gilts.
Un periodo prolongado de tipos elevados también pesará de forma significativa sobre la renta variable doméstica, especialmente sobre las compañías de mediana capitalización que dependen de un consumo resistente. Cuando los costes de financiación se mantienen altos y la inflación subyacente permanece por encima del 3%, los márgenes empresariales afrontan presión inmediata. Recomendamos cubrir carteras de renta variable doméstica mediante derivados de puts sobre índices o estableciendo posiciones cortas en sectores de consumo discrecional.
Implicaciones para el mercado de materias primas
En materias primas, esperamos que el oro vuelva a estar bajo presión, ya que unos tipos reales elevados incrementan el coste de oportunidad de mantener activos sin rentabilidad. Históricamente, los repuntes del metal precioso se frenan cuando los bancos centrales señalan que la política monetaria no es lo suficientemente restrictiva como para enfriar el crecimiento salarial. Aconsejamos a los operadores de derivados limitar las exposiciones largas al oro sin cobertura y, en su lugar, considerar estrategias de spreads con riesgo definido para gestionar los riesgos bajistas a corto plazo.
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