Los precios al consumo en EEUU repuntaron en septiembre hasta un máximo de cinco meses del 3,7%, superando las previsiones y llevando el índice del dólar estadounidense a máximos de 18 meses. Los mercados elevaron brevemente la probabilidad implícita de un movimiento de la Reserva Federal en octubre hasta el 50%, antes de revalorarlo a la baja al 25% al desplazarse la atención hacia el discurso de Kevin Warsh en Bangkok y lo que pudiera implicar para la senda de tipos. La valoración también viró hacia un perfil más agresivo de cara al próximo año: la probabilidad de cuatro rondas de endurecimiento de la Fed llegó a subir en un momento al 61%, para luego moderarse a medida que se revisaban las expectativas. La reiteración de Warsh del objetivo de inflación del 2% mantuvo en primer plano el riesgo de mayores rentabilidades de los Treasuries y un renovado soporte para el dólar.
El yen encontró apoyo a corto plazo en un nuevo tono oficial más contundente y en un sesgo más hawkish del Banco de Japón. La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, afirmó que el ministerio estaba dispuesto a intervenir en el mercado de divisas si fuera necesario, mientras que la consejera del BoJ, Junko Koeda, sostuvo que el banco central no debería ser excesivamente cauteloso a la hora de subir los tipos. Por su parte, BlackRock señaló un déficit presupuestario federal récord y la fuerte competencia de las tecnológicas por el capital como factores que podrían mantener estructuralmente elevados los costes de financiación de la deuda. La curva implícita de futuros sugiere que la Fed y el BoJ endurecen al mismo ritmo; sin embargo, el amplio diferencial de rentabilidades EEUU–Japón deja margen para fortaleza del USD/JPY, enmarcando las caídas recientes como un movimiento correctivo.
Diferenciales de rentabilidad y oportunidades en retrocesos del USD/JPY
La fortaleza del yen y la volatilidad en el mercado de divisas han repuntado, pero creemos que los operadores de derivados deberían interpretar cualquier retroceso del USD/JPY como una oportunidad de compra, y no como un cambio de tendencia. Aunque las advertencias verbales de las autoridades japonesas y una retórica más restrictiva del Banco de Japón han provocado descensos puntuales, el diferencial de rentabilidades subyacente entre EEUU y Japón sigue siendo significativamente amplio. Históricamente, cuando la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años mantiene un diferencial superior a 300–350 puntos básicos frente a los bonos del Estado japonés, los retrocesos del USD/JPY han servido repetidamente como puntos de entrada atractivos para posiciones largas.
Aconsejamos a los traders mirar más allá de las oscilaciones de corto plazo y centrarse en los impulsores estructurales de las rentabilidades en EEUU. Con la inflación de precios al consumo acelerándose al 3,7% en septiembre y los déficits presupuestarios federales permaneciendo cerca de máximos históricos por encima de 1,8 billones de dólares, las rentabilidades de la deuda estadounidense afrontan una presión alcista estructural. Además, la intensa competencia entre los grandes gigantes corporativos por captar capital está manteniendo elevados los costes de financiación a largo plazo, proporcionando una base sólida para la fortaleza del dólar.
Estrategias de trading e intervención de mercado
Aunque las autoridades financieras japonesas advierten de posibles intervenciones, los operadores de derivados deberían recordar que las ventas originadas por intervención suelen ser efímeras si no existe una divergencia fundamental de política monetaria. Los datos de intervenciones pasadas en divisas muestran que las compras oficiales de yen suelen provocar caídas bruscas y temporales de 300 a 500 pips antes de que el mercado retome su dirección macro principal. Dado que los mercados de futuros actualmente descuentan ritmos de endurecimiento similares para ambos bancos centrales, el amplio diferencial de tipos seguirá empujando al alza el cruce en las próximas semanas.
Para posicionarse de forma eficiente, recomendamos utilizar opciones o estrategias estructuradas con derivados para aprovechar picos bajistas repentinos. Comprar opciones call sobre USD/JPY durante retrocesos inducidos por la política o estructurar spreads alcistas de calls permite participar en la tendencia alcista de fondo, al tiempo que se gestionan los riesgos a la baja derivados de intervenciones verbales inesperadas. Mientras el diferencial de rentabilidades siga claramente a favor del dólar, comprar en las caídas sigue siendo la estrategia estadísticamente más sólida.
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