El Banco de la Reserva de la India ha introducido nuevas medidas de divisas y liquidez destinadas a frenar la debilidad de la rupia, lo que ha impulsado una fuerte caída del USD/INR al contado. Un cambio clave es la imposición de una carga del 20% en concepto de Reserva de Riesgo de Tipo de Cambio (Foreign Exchange Risk Reserve) sobre los derivados de FX utilizados para cubrir exposiciones de cuenta corriente, una herramienta diseñada para modificar el comportamiento de cobertura e influir en la dinámica de depreciación. La medida llega en un contexto de desequilibrio estructural de los flujos de capital, que sigue condicionando la formación de precios del INR y las respuestas de política.
La tensión del mercado se ha desplazado desde el contado hacia segmentos relacionados. Las primas de los forwards onshore han aumentado a medida que los participantes incorporan la carga del 20% junto con expectativas de menor liquidez, mientras que los diferenciales de los NDF de INR offshore se han ampliado al ajustarse la demanda de cobertura y el posicionamiento en el corto plazo. Los mercados de bonos también mostraron presión, con las TIRes en INR al alza y el 10 años acercándose al 7,4%. MUFG espera que el USD/INR repunte gradualmente con el tiempo, con una previsión de 97,50 para el trimestre de septiembre del próximo año, y considera probable que el RBI contemple nuevas medidas si la divisa vuelve a debilitarse.
Impacto de la intervención del banco central en los mercados de derivados
Los desequilibrios estructurales de capital en mercados emergentes como India implican que las intervenciones de los bancos centrales a menudo trasladan la volatilidad desde los mercados al contado hacia los canales de derivados. Cuando las autoridades monetarias imponen elevadas cargas de reservas —como una comisión del 20% sobre los derivados de divisas—, el impacto inmediato es un estrechamiento/encarecimiento de las primas de los forwards y un salto de los diferenciales de los Non-Deliverable Forward (NDF) offshore. Los operadores de derivados deben esperar una reducción de la liquidez a corto plazo en las plataformas domésticas, mientras que los costes de cobertura offshore aumentan de forma significativa.
Recomendaciones de trading y estrategias de gestión de riesgos
Recomendamos que los operadores reevalúen sus posiciones en forwards de USD/INR para reflejar mayores costes de carry onshore y horquillas bid-ask más amplias. Históricamente, cuando se desplegaron requisitos de reserva similares del 20% en mercados como China durante anteriores episodios de depreciación del RMB, los puntos forward offshore se dispararon de forma notable al desplazarse la demanda fuera de las fronteras domésticas. Sugerimos utilizar spreads amplios de opciones call en lugar de contratos forward directos para gestionar el riesgo alcista del USD/INR, lo que limita la exposición a cambios bruscos de política al tiempo que mantiene la participación en el movimiento al alza.
También conviene vigilar de cerca los derivados sobre el mercado de bonos y los swaps de tipos de interés a medida que el rendimiento de referencia del 10 años se aproxima al 7,4%. El repunte de las TIRes domésticas junto con el estrés en la divisa indica que las estrategias de renta fija y de derivados de FX deben coordinarse para cubrirse frente a un endurecimiento de la liquidez local. Recomendamos posicionarse para una subida gradual del USD/INR al contado hacia el nivel de 97,50 durante el próximo año, aprovechando retrocesos tácticos impulsados por la intervención del banco central para construir exposición larga al USD.
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