El EUR/USD se sitúa cerca de su mínimo de 17 meses en 1,1161 tras caer más de un 7% desde su máximo anual, con el foco del mercado desplazándose desde el crecimiento generalizado de la eurozona hacia las tensiones en la deuda soberana francesa. La rentabilidad del bono francés a 10 años se acercó al 5,00% el 2 de octubre, un nivel no visto desde 2002, mientras que el diferencial frente a la deuda alemana superó los 150 puntos básicos, evocando valoraciones propias de la crisis de 2011-2012. Francia aún ha podido financiarse: una subasta de 12.000 millones de euros registró una demanda superior al doble de lo ofrecido. Sin embargo, el deterioro de la prima ha llegado al punto de que Francia afronta costes de financiación más altos que Italia y Grecia, y los diferenciales Italia-Alemania se han aproximado a 130 puntos básicos, anotando su mayor subida semanal desde la crisis de la COVID-19.
Los fundamentales fiscales sostienen la repricing, con la deuda pública acercándose al 120% del PIB, el déficit por encima del 5% y unas necesidades de financiación de aproximadamente 340.000 millones de euros en 2027; el presupuesto de 2027 apunta a un déficit en torno al 5% frente a cerca del 5,4% este año. El BCE ha subido los tipos dos veces, llevando la facilidad de depósito al 2,50%, mientras la inflación alcanzó el 3,8% en septiembre frente al 3,2% de agosto, pero las rentabilidades soberanas están endureciendo las condiciones financieras de forma independiente. La cotización de mercado del endurecimiento del BCE hasta marzo cayó a alrededor de 45 puntos básicos el 6 de octubre desde 80 el 24 de septiembre, y las estimaciones sugieren que cada 10 puntos básicos adicionales en el diferencial Francia-Alemania se asocian con una caída de aproximadamente el 0,4% del EUR/USD, con escenarios bajistas citados hacia 1,1100 y 1,1000.
Momento bajista del euro y estrategias con derivados
Debemos prepararnos para una continuidad de la presión bajista sobre el euro en las próximas semanas, con objetivo en los niveles clave de soporte de 1,1100 y 1,1000. Las estadísticas muestran que el EUR/USD ya ha cedido más de un 7% desde su máximo anual, y cualquier ampliación adicional del diferencial de rentabilidad Francia-Alemania probablemente acelerará esta tendencia. Los operadores de derivados pueden utilizar opciones put o contratos direccionales de venta para capturar este momento bajista.
Debemos vigilar de cerca el diferencial de rentabilidad a 10 años Francia-Alemania, que recientemente superó el umbral crítico de 150 puntos básicos. Los datos históricos de la crisis de deuda europea de 2011-2012 muestran que, cuando los diferenciales cruzan esta línea, la volatilidad de la divisa suele aumentar en más de un 15%. Si esta prima de riesgo se amplía aún más, esperamos que el EUR/USD caiga aproximadamente un 0,4% por cada 10 puntos básicos adicionales de ensanchamiento.
Gestión del riesgo e implicaciones de política
Los datos recientes de deuda soberana muestran que la deuda pública de Francia ha escalado por encima de 3,2 billones de euros, lo que representa casi el 112% de su PIB. Dado que los bancos europeos mantienen grandes cantidades de esta deuda soberana, recomendamos cubrir la exposición a acciones bancarias europeas y a índices financieros. El uso de opciones sobre índices puede ayudar a proteger las carteras frente a ventas abruptas, impulsadas por factores políticos, en activos financieros franceses e italianos.
También debemos ajustar nuestras posiciones en futuros de tipos de interés de la eurozona, ya que el mercado ya ha recortado las expectativas de subidas de tipos del Banco Central Europeo. Aunque la inflación de la eurozona repuntó recientemente al 3,8%, la amenaza de fragmentación financiera limita severamente la capacidad del banco central para endurecer más la política. La operativa con derivados de tipos a corto plazo permite posicionarnos para una senda de política monetaria mucho más prudente en los próximos meses.
Por último, debemos estar atentos a señales de contagio en otros países con elevada deuda, especialmente Italia, donde los diferenciales de rentabilidad frente a Alemania se han ampliado hacia 130 puntos básicos. Esta ampliación de diferenciales transforma un problema fiscal local francés en un riesgo sistémico para toda la eurozona. Para gestionar este riesgo, podemos establecer operaciones de valor relativo, posicionándonos cortos de euro frente a divisas refugio más fuertes como el dólar estadounidense.
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