Las actas de la reunión de septiembre de la Fed se publican próximamente, pero el debate podría tener un peso limitado para la próxima decisión dentro de 21 días, pese a que la votación fue unánime a favor de subir tipos y el pricing del mercado se ha movido. La probabilidad implícita en la CME de otra subida se sitúa en el 21,6%, mientras ha resurgido el debate sobre cómo debe medirse la inflación “subyacente”, con referencias a métricas alternativas como la “core” y las “medias recortadas”. El IPC mediano y el PCE mediano de la Fed de Cleveland se citan como herramientas útiles de previsión, aunque la atención se ha desplazado hacia nuevos nowcasts: el PCE se estima en el 3,69% en octubre frente al 3,56% de septiembre, y el perfil trimestral sugiere un 1,92% en el 3T pasando al 3,84% en el 4T.
En tipos, la Fed de Nueva York estima la prima por plazo (term premium) del Treasury a 10 años en 96 pb, el nivel más alto en 12 años; un marco que situaría niveles nominales aproximados cerca del 4,65% si se combina con una inflación del 3,69%, o alrededor del 4,70% usando el 3,84%; las tires de mercado se describen por encima del 5,3%. En divisas, la turbulencia política en Francia se presenta como un factor que refuerza la fortaleza del dólar y respalda al oro, mientras que la cobertura geopolítica más amplia y la de las elecciones en EEUU se retrata como ruido más que como un motor de los resultados macro fundamentales.
Desconexión del mercado entre las expectativas de tipos y las tendencias de inflación
Observamos una gran desconexión entre cómo el mercado está descontando la próxima decisión de tipos, con la probabilidad implícita de una subida apenas por encima del 21%. Pese a que algunos banqueros centrales han expresado dudas de forma repentina, las cifras de inflación subyacente dibujan un panorama mucho más agresivo. Los operadores de derivados no deberían acomodarse todavía a la idea de una pausa del banco central.
Si miramos las medias recortadas y las medidas de PCE mediano de la Fed de Cleveland, la inflación está repuntando discretamente. El nowcast del PCE de octubre ha subido hasta el 3,69% desde el 3,56% de septiembre, apuntando a un salto acusado de la inflación del cuarto trimestre hasta el 3,84%. Sugerimos que los operadores de opciones se preparen para vaivenes abruptos a medida que estas cifras obliguen al mercado a replantearse su visión de la inflación.
El mercado de bonos está enviando una advertencia clara, con la prima por plazo a 10 años subiendo a un máximo de varios años de 96 puntos básicos. Cuando se combina esta prima con una inflación al alza, las tires deberían situarse teóricamente en torno al 4,7%, y sin embargo ahora cotizan por encima del 5,3%. Esta brecha indica que los derivados de renta fija están descontando una realidad económica mucho más dura que el consenso oficial.
Factores geopolíticos en FX y volatilidad persistente
En el frente de las divisas, cualquier corrección esperada del dólar se ha visto frustrada por nuevas turbulencias políticas en Francia, que están impulsando flujos hacia refugio. Esperamos que esta fricción geopolítica siga apoyando tanto al billete verde como al oro en las próximas semanas. Los traders deberían aprovechar las caídas para comprar futuros de oro y mantener posiciones largas en dólar a través de sus plataformas habituales de negociación.
Con las elecciones legislativas de mitad de mandato en EEUU a menos de un mes, el mercado está inundado de ruido político, pero los conflictos globales subyacentes se mantienen sin cambios. Estas tensiones estructurales implican que las tendencias generales de tires elevadas y un dólar fuerte han llegado para quedarse. Posicione sus carteras de derivados para beneficiarse de esta volatilidad persistente en lugar de esperar un enfriamiento repentino del mercado.
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