Las rentabilidades de los bonos han repuntado con fuerza, elevando el potencial de ingresos de la renta fija tras años de retornos bajos y modificando la construcción de carteras. La rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años ha superado el 5% tras otra oleada global de ventas. La Reserva Federal ha subido su tipo oficial por primera vez en más de tres años hasta el 3,75%–4,00% y ha mantenido el foco en la inflación, mientras que el encarecimiento del petróleo, un crecimiento resiliente y las preocupaciones por las necesidades de financiación pública han añadido presión al alza sobre los costes de endeudamiento a más largo plazo. Unos niveles iniciales de rentabilidad más elevados mejoran el *carry* que pueden obtener los inversores, pero no eliminan el riesgo de nuevas caídas de precios, especialmente si la inflación persiste o los tipos vuelven a subir.
Ese telón de fondo está redefiniendo cómo pueden utilizarse los bonos en distintos horizontes temporales: bonos soberanos de duración corta e intermedia para estabilidad e ingresos; crédito corporativo *investment grade* para obtener rentabilidad adicional asumiendo riesgo de diferenciales; soberanos de mayor duración por su sensibilidad a recortes de tipos; y bonos ligados a la inflación como los TIPS para proteger el poder adquisitivo. Los ETF de bonos ofrecen acceso diversificado y negociabilidad, pero, a diferencia de los bonos individuales, por lo general carecen de un vencimiento final, dejando a los tenedores expuestos a los movimientos continuos de los tipos y de los diferenciales de crédito. Los riesgos principales siguen siendo los de tipo de interés, inflación, crédito, reinversión, divisa y liquidez, lo que hace que el vencimiento, la calidad y el objetivo sean centrales a la hora de decidir la asignación.
Ajuste de las estrategias con derivados ante un entorno de mayores rentabilidades de los bonos
Debemos ajustar inmediatamente nuestras estrategias con derivados para tener en cuenta la presión alcista persistente sobre las rentabilidades globales de los bonos. Con la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años rondando el 4,3% en los últimos meses y la volatilidad global de los bonos aún elevada, los derivados de renta fija a corto plazo ofrecen un perfil de rentabilidad-riesgo especialmente atractivo. Debemos centrarnos en negociar *swaps* y opciones de tipos de interés de duración corta a intermedia para capturar rentabilidad y, al mismo tiempo, protegernos frente a giros inesperadamente agresivos (*hawkish*) por parte de los bancos centrales.
Oportunidades en swaptions, futuros y credit default swaps
Vemos oportunidades significativas en el uso de *swaptions* sobre tipos de interés para cubrirnos frente a una mayor volatilidad mientras persistan los riesgos de inflación. Los datos históricos muestran que, cuando aumenta la prima por plazo, los activos de larga duración son los que más sufren, lo que hace que la volatilidad implícita en opciones en el mercado de Treasuries resulte muy atractiva para los vendedores netos de prima. Mediante la estructuración de posiciones *bear-flattener* utilizando futuros sobre Treasuries, podemos aprovechar la persistencia de rentabilidades elevadas sin exponernos directamente al riesgo bajista de caídas en el precio de los bonos a largo plazo.
Además, deberían emplearse los *credit default swaps* (CDS) sobre deuda corporativa *investment grade* para aprovechar una ampliación de los diferenciales de crédito. Los últimos indicadores económicos sugieren que los costes de refinanciación corporativa están aumentando, lo que históricamente precede a un ensanchamiento de los diferenciales de crédito de 15 a 30 puntos básicos. Recomendamos ejecutar posiciones largas tácticas en índices de CDS junto con calls de tipos de interés de duración corta para navegar con seguridad este entorno de alta rentabilidad.
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