Las lecturas del PMI del Reino Unido publicadas la semana pasada quedaron por debajo de lo esperado, en contraste con unos datos «duros» británicos más sólidos, aunque con retraso. Frente a unos resultados de encuestas más fuertes en la eurozona, la libra esterlina continuó un descenso gradual frente a la moneda única durante buena parte de la semana. En tipos, los gilt se comportaron mejor que otros mercados soberanos en términos relativos, un cambio respecto a los últimos años que se ha vinculado a que el Reino Unido ofrece las rentabilidades más altas del G10.
Con los mercados globales de bonos revueltos, la atención se desplaza hacia el Presupuesto de Otoño del próximo mes como el principal catalizador a corto plazo para el conjunto de los activos británicos. Las rentabilidades han ido en aumento, mientras que la inflación y el endeudamiento público también han sorprendido al alza en los últimos meses, agudizando los compromisos de política a los que se enfrenta la canciller Healey. El Gobierno ha indicado que es probable que haya subidas adicionales de impuestos y mayor endeudamiento, lo que centra el foco del mercado en cómo se presenta el paquete fiscal y en si evita temores de un bucle fatal fiscal, manteniendo al mismo tiempo credibilidad en materia de crecimiento.
Estrategias ante la debilidad de la libra
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para una continuidad de la debilidad de la libra mediante la compra de opciones call sobre EUR/GBP. Esta estrategia aprovecha la ampliación de la brecha entre los datos de encuestas resilientes de la eurozona y el decepcionante PMI del Reino Unido, que recientemente cayó a 49,7. Históricamente, divergencias similares de PMI han llevado a la libra a caer más de un 2% frente al euro en el plazo de un mes.
Protección de carteras ante riesgos fiscales
Para proteger las carteras de cara al próximo Presupuesto de Otoño, recomendamos ponerse cortos en futuros de gilt británicos. Las rentabilidades de los bonos a 10 años del Reino Unido ya se encuentran elevadas en el 4,25% y, con un endeudamiento público que aumentó inesperadamente hasta 13.700 millones de libras, el panorama fiscal es frágil. Recordamos cómo el mini-presupuesto de 2022 provocó un repunte de más de 100 puntos básicos en las rentabilidades de los gilt, lo que muestra lo rápido que los mercados de bonos pueden castigar errores fiscales de la canciller Healey.
También aconsejamos comprar straddles de GBP/USD de corto vencimiento para aprovechar el esperado aumento de la volatilidad de la libra. Actualmente, la volatilidad implícita a un mes cotiza en un tranquilo 7,1%, que creemos que infravalora los riesgos del próximo presupuesto. A medida que se acerque octubre y afloren los detalles de las subidas de impuestos, la compra de esta volatilidad barata debería generar retornos sólidos para los operadores de opciones.
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