La negociación de los Treasuries de EEUU fue mixta el viernes, con repuntes en el tramo largo, mientras que los vencimientos más cortos y el tramo medio retrocedieron desde máximos de varios años. La rentabilidad del 10 años se mantuvo cerca del 5,20% tras alcanzar un máximo de 19 años del 5,228%, y la del 30 años llegó a tocar brevemente un máximo de 22 años. Al cierre, el 30 años se situaba sin cambios en el 5,488% después de haber alcanzado previamente el 5,5016%, su nivel más alto desde junio de 2004.
El movimiento de esta semana siguió a la subida de 25 puntos básicos de la Fed de la semana pasada, junto con nuevos mensajes hawkish, incluidas declaraciones del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, y de la responsable de la Fed de Filadelfia, Anna Paulson, así como comentarios del gobernador Michael Barr sobre los argumentos a favor de un mayor endurecimiento. Los mercados monetarios asignaban una probabilidad del 64% a una subida en la reunión del 28 de octubre, que aumentaba al 92% para diciembre, según Prime Terminal. Las medidas de expectativas de inflación repuntaron, con las previsiones a un año subiendo del 4% al 4,6% y las expectativas a cinco años avanzando del 3,3% al 3,4%, mientras que los pedidos de bienes de capital subyacentes aumentaron un 1,6% en agosto. Los precios del petróleo se mantuvieron elevados mientras continuaba la guerra entre EEUU e Irán.
Recomendaciones de operaciones con derivados ante el repunte de las rentabilidades
Con la rentabilidad del 30 años marcando un máximo de 22 años cerca del 5,50%, recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para nuevas caídas del precio de los bonos en las próximas semanas. La compra de opciones put sobre el ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) o la venta en corto de futuros del Treasury a 30 años ofrece una vía directa para beneficiarse de esta intensa presión sobre el tramo largo de la curva. Históricamente, cuando las rentabilidades a largo plazo rompen niveles de resistencia de varias décadas, como vimos durante las grandes ventas del mercado de bonos a finales de 2023, el impulso alcista puede llevar rápidamente las rentabilidades mucho más arriba.
Estrategias defensivas y de volatilidad de la curva de tipos
Dada la probabilidad de mercado del 92% de una subida de tipos de la Fed para diciembre, también deberíamos centrarnos en los futuros SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de diciembre para capturar este giro hawkish. La compra de opciones put sobre estos contratos de tipos de interés a corto plazo nos permite limitar el riesgo al tiempo que apostamos por unos tipos oficiales más altos. Esta configuración defensiva es especialmente necesaria ahora que responsables de bancos centrales antes dovish están virando de forma inesperada hacia un tono más hawkish.
El elevado precio del petróleo y el aumento de las expectativas de inflación implican que también debemos cubrirnos frente a una mayor volatilidad de la curva de tipos. Sugerimos operar *bear steepeners* mediante la compra de opciones put sobre Treasuries a largo plazo, a la vez que se compran opciones call sobre letras y bonos a corto plazo. Los datos históricos muestran que, durante repuntes inflacionistas impulsados por la energía, el diferencial entre las rentabilidades a corto y largo plazo puede ampliarse en más de 50 puntos básicos en cuestión de semanas, ofreciendo una ventana muy lucrativa para los operadores de opciones.
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