La Reserva Federal elevó su rango objetivo en 25 pb el 16 de septiembre hasta el 3,75%–4,00%, y el Banco de Japón siguió el 18 de septiembre con una subida de 25 puntos básicos hasta el 1,25%, máximo de 31 años. Pese a la coincidencia en los movimientos, el USD/JPY repuntó tras ambas decisiones, lo que apunta a debilidad del yen y a la percepción del mercado de que las dos subidas tenían implicaciones distintas. La decisión del BoJ salió adelante por 7–2, con disenso de Toichiro Asada y Ayano Sato, mientras que las autoridades no ofrecieron calendario para un mayor endurecimiento, dejando poco clara la senda de normalización.
Por el contrario, la orientación de la Fed fue más firme: 16 de 18 responsables proyectan al menos una subida adicional de 25 pb este año, y la previsión del tipo a cierre de 2026 se elevó al 4,10% desde el 3,80%. El diferencial de tipos se mantiene en torno a 250–275 pb, reforzado por los mercados de bonos: el rendimiento del Treasury a 10 años ronda el 5,17%, máximo desde 2006, frente a aproximadamente el 3,08% del bono japonés a 10 años, el nivel más alto desde 1996. Tras superar el USD/JPY los 158, Japón realizó una “comprobación de tipos” (rate check), un paso asociado a la intervención, lo que agudizó el foco sobre la zona de 160 aun sin un umbral de activación formal.
Aprovechar la divergencia de política en operativas de USD/JPY
Creemos que los operadores de derivados deberían aprovechar la persistente divergencia de política estructurando exposición larga a USD/JPY, a la vez que cubren cuidadosamente los riesgos a la baja. El diferencial de 250–275 puntos básicos entre el techo del 4,00% de la Fed y el 1,25% del BoJ implica que el carry trade sigue siendo muy atractivo. Con las tires estadounidenses a 10 años cerca del 5,17% frente al 3,08% de Japón, el impulso macro favorece claramente al dólar.
No obstante, hay que tener en cuenta la amenaza latente de una intervención directa a medida que el USD/JPY se mantiene por encima de 158 y se acerca al umbral crítico de 160. La historia muestra que las autoridades japonesas pueden actuar con contundencia, tras haber desplegado un récord de 9,8 billones de yenes (unos 62.000 millones de dólares) en un único episodio de intervención en 2024 para defender la divisa. En consecuencia, apoyarse en posiciones largas simples al contado es arriesgado, ya que una intervención súbita puede borrar el apalancamiento en segundos.
Estrategias con derivados y coberturas ante cambios bruscos del mercado
Recomendamos emplear risk reversals alcistas (long) o comprar opciones call knock-out con barreras situadas justo por debajo de 160 para capturar el tramo de subida restante con una prima menor. Alternativamente, la compra de opciones put USD/JPY de corto vencimiento proporciona una cobertura asequible frente a una intervención repentina del Ministerio de Finanzas. Este planteamiento con derivados permite capturar el carry positivo y, al mismo tiempo, proteger el capital frente a giros súbitos del mercado inducidos por decisiones políticas.
En las próximas semanas, deberíamos vigilar de cerca la prima de las calls sobre JPY a corto plazo, que suele dispararse cuando se realizan rate checks. Si la volatilidad implícita sube en exceso, vender spreads fuera del dinero podría convertirse en una vía atractiva para captar prima de participantes nerviosos. Combinando opciones selectivas largas de dólar con coberturas activas de riesgo de cola, podemos navegar con éxito este pulso de alto riesgo entre la Fed y el Banco de Japón.
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