Reuters informó de que negociadores estadounidenses e iraníes están discutiendo una salida gradual de la guerra, centrada en que Teherán reabra Ormuz y Washington levante su bloqueo naval económico, aunque ninguna de las partes quiere mover ficha primero. El Brent retrocedió a 105 $/b desde 108 $/b tras la noticia y sigue por encima de los 98 $/b del martes, mientras que los bonos core ampliaron su venta: la curva de EEUU se empinó en movimiento bajista, con las rentabilidades subiendo 2,8 pb en el 2 años y 9,1 pb en el 20 años, y el 30 años alcanzó su nivel más alto desde junio de 2004, con los vencimientos desde 3 años cerrando por encima del 5%. En tipos en euros, la curva de swaps del EUR también se empinó, ya que el tramo corto cayó 6,3 pb pero el tramo largo subió hasta 2,5 pb; las bolsas cerraron con caídas de hasta el 0,5%, y el EUR/USD terminó cerca de 1,1380 con el mínimo del año (YtD) en 1,1325 cerca.
En Reino Unido, dos vicegobernadores del Banco de Inglaterra respaldaron el posicionamiento de los mercados monetarios de cara a noviembre después de que la votación 6-3 de la semana pasada mantuviera el Bank Rate en el 3,75%, mientras que los mercados descuentan una probabilidad del 87% de una subida en noviembre y tres movimientos adicionales de 25 pb hasta el 4,75% para el próximo verano; los gilts se vendieron, sumando entre 12 y 14 pb en dos días. En otros frentes, el Rin marcó un nuevo mínimo, con el medidor de Kaub en 4 centímetros, estrechando la capacidad de transporte y elevando costes, mientras que la confianza del consumidor en Reino Unido mejoró ligeramente en septiembre, al subir el índice de GfK de -14 a -13 frente a previsiones de -16.
—Implicaciones para los mercados de energía, bonos y divisas
Sugerimos que los traders de derivados se preparen para una mayor volatilidad en los mercados energéticos a medida que los negociadores discuten una vía gradual para reabrir el estrecho de Ormuz. Con el Brent ya bajando de 108 a 105 dólares por barril, los operadores de opciones deberían considerar la compra de puts de protección o la estructuración de bear put spreads para beneficiarse de nuevas caídas. Históricamente, los avances diplomáticos repentinos en Oriente Medio han desencadenado correcciones rápidas del 10% al 15% en el precio del crudo al evaporarse las primas de riesgo geopolítico.
El agresivo empinamiento bajista de la curva de tipos de EEUU, que ha llevado a los vencimientos por encima de tres años a superar el umbral crítico del 5%, implica que deberíamos posicionarnos para una presión continuada sobre los bonos de larga duración. Las recientes subastas débiles del Tesoro, señaladas por colas de rentabilidad más amplias y ratios bid-to-cover por debajo de la media, muestran que los primary dealers están quedando fuertemente saturados de oferta. Recomendamos operar con swaps de tipos de interés o ponerse corto en futuros de bonos a largo plazo para cubrirse ante esta normalización en curso de los tipos reales.
En Reino Unido, con los mercados monetarios descontando una probabilidad del 87% de subida de tipos en noviembre, vemos un claro argumento para operar con derivados sensibles a la libra. Los responsables del banco central advierten de que las empresas domésticas no pueden absorber indefinidamente los elevados costes energéticos, lo que configura una trayectoria probable hacia tipos del 4,75% para el próximo verano. Los traders deberían mirar a futuros de la libra a corto plazo u opciones call sobre GBP/USD para aprovechar estos diferenciales de rentabilidad al alza.
Los niveles de agua en mínimos históricos, de apenas 4 centímetros en el medidor de Kaub en el río Rin, alterarán de forma severa las cadenas de suministro europeas y elevarán los costes de transporte. Durante el anterior episodio severo de sequía en Europa en 2022, las tarifas de los cargueros/barcazas en el río se dispararon más de un 400%, lastrando la producción industrial y elevando los costes de transporte interior. Creemos que este shock de oferta se trasladará directamente a la inflación de la eurozona, haciendo que las posiciones receptoras (receiver) en swaps en euros sean especialmente arriesgadas en las próximas semanas.
—Presiones en renta variable y posicionamiento defensivo
Aunque los mercados de renta variable solo han caído alrededor de un 0,5% hasta ahora, esperamos que esta resiliencia se desgaste a medida que el repunte de las rentabilidades y las presiones energéticas estrechen los márgenes corporativos. Con el EUR/USD cotizando cerca de su mínimo anual de 1,1325, la compra de opciones call sobre el USD parece una cobertura defensiva muy atractiva. Aconsejamos mantener ligera la exposición a renta variable y centrarse en su lugar en estrategias de valor relativo en divisas y tipos de interés.
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