Los datos del Commitments of Traders (COT) mostraron una configuración inusual en la plata en 2018, cuando los comerciales pasaron a una posición neta larga pese a que, por lo general, suelen estar netos cortos, ya que los productores y otros participantes del mercado físico se cubren mediante futuros y opciones. La plata cotizaba en torno a 14–15 dólares por onza, mientras que los costes medios de extracción se estimaban en aproximadamente 17 dólares, un contexto que ayudó a explicar la menor predisposición a asegurar ventas futuras a precios deprimidos. El cambio de posicionamiento coincidió con un mínimo relevante, y episodios similares de comerciales netos largos también se observaron cerca de suelos en 2019 y 2022. El oro también registró una configuración COT alcista alrededor del mínimo de 2018, pero la señal en plata fue más rara porque los comerciales del oro han estado netos largos en otros momentos del historial disponible.
Un indicador compuesto más amplio, COTbase, agrega el posicionamiento en oro, plata, cobre, platino y paladio, y actualmente se encuentra en terreno bajista, con un extremo bajista superior a la media. Del cobre también se dice que está en un extremo COT histórico, una condición que puede persistir durante semanas o incluso meses antes de que el precio reaccione. El marco presentado trata estos extremos como contexto de estructura de mercado más que como herramientas de «timing», poniendo el foco en si los cambios de posicionamiento se alinean con el comportamiento subyacente de cobertura (hedging).
Estructura de mercado actual y cautela para los operadores de derivados
Creemos que los operadores de derivados deberían extremar la cautela en las próximas semanas, ya que los metales preciosos se sitúan cerca de niveles muy tensionados. Según los datos recientes de mercado de septiembre de 2026, el oro sigue cotizando en niveles elevados por encima de 2.600 dólares la onza, mientras que la plata permanece volátil en torno a 31 dólares. Sin embargo, la estructura subyacente del mercado revela que los coberturistas comerciales han acumulado enormes posiciones netas cortas, lo que sugiere que este rally de varios meses podría estar perdiendo fuelle.
Históricamente, hemos visto que cuando los comerciales —los productores y los actores del mercado físico— se posicionan con una fuerte exposición neta corta, a menudo precede a un enfriamiento significativo del mercado. Por ejemplo, en el mercado de la plata, los contratos netos cortos de los comerciales se han expandido rápidamente, reproduciendo configuraciones «abarrotadas» que históricamente han desencadenado correcciones de precio. Recomendamos a los traders evitar perseguir a ciegas rupturas tardías en oro y plata, ya que el conjunto del complejo de metales preciosos está lanzando señales de advertencia de sobreextensión.
Implicaciones para el cobre y el posicionamiento agregado
El cobre presenta un cuadro similar de posicionamiento extremo que exige paciencia por parte de los participantes del mercado. Aunque los precios del cobre han mostrado resiliencia por la demanda global en curso, las posiciones netas de los comerciales han alcanzado extremos históricos. Sugerimos que los operadores de derivados esperen una confirmación clara en precio, en lugar de precipitarse a tomar posiciones a contracorriente, ya que estos desequilibrios estructurales pueden persistir varias semanas antes de que comience una corrección.
Al analizar estas cifras del Commitments of Traders (COT), podemos ver cómo el mercado físico está reaccionando a los actuales precios elevados. Los productores están cubriéndose de forma agresiva y fijando sus precios de venta, lo que de manera natural pone un techo a hasta dónde pueden subir de forma realista estos metales en el corto plazo. Deberíamos centrarnos en gestionar el riesgo y proteger el capital, en lugar de asumir que el impulso alcista reciente continuará sin interrupciones.
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