Los bonos soberanos europeos se vendieron en un movimiento de aplanamiento bajista el viernes, ya que el repunte de los precios de la energía coincidió con una fuerte reevaluación del riesgo soberano francés. La rentabilidad del Bund alemán a dos años subió 5–6 pb hasta el 3,28%, mientras que la del 10 años avanzó 5 pb hasta el 3,52%. En divisas, el EUR/USD se mantuvo por debajo de 1,15, con los precios de la energía descritos como relativamente poco cambiados.
La encuesta de consumidores del BCE mostró unas expectativas de inflación ligeramente más firmes en agosto: la mediana a 1 año subió al 3,0% interanual y la medida a 3 años al 2,9% interanual, tras haber descendido desde mayo y estabilizarse después en torno al 3%. Los mercados miran ahora a los PMIs preliminares de septiembre del miércoles, con atención a si el impulso de la zona euro, especialmente en manufacturas, se prolonga tras un verano sólido. La política alemana también pasó a primer plano después de que la CDU del canciller Merz obtuviera un 4,9% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental y un 18,8% en Berlín; la AfD logró un 38,2% frente al SPD con un 35,5% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, y Die Linke ganó Berlín con un 25,7%.
Estrategias sobre la curva de tipos y riesgo de inflación
Debemos prepararnos para un periodo prolongado de tipos de interés elevados en la zona euro posicionándonos para un mayor aplanamiento de la curva de rentabilidades en euros. Con la TIR del Bund a 2 años subiendo al 3,28% y la del 10 años en el 3,52%, el diferencial se estrecha a medida que el mercado descuenta una política monetaria más restrictiva. Recomendamos utilizar futuros de tipos de interés a corto plazo (STIR) para cubrir el riesgo de que el BCE mantenga los tipos más altos durante más tiempo.
La interrupción de la caída de las expectativas de inflación de los consumidores del BCE, que se han estabilizado en el 3,0%, sugiere que las presiones sobre los precios siguen siendo persistentes. Históricamente, cuando las expectativas de los consumidores se estancan cerca de este nivel, el BCE tiende a adoptar un sesgo hawkish, similar a los patrones de tipos de finales de 2023. Aconsejamos comprar opciones sobre futuros de Euríbor para capturar volatilidad de cara a las publicaciones de los PMIs preliminares de septiembre de esta semana.
Posicionamiento en FX y riesgos políticos
Sugerimos comprar opciones put sobre EUR/USD o establecer posiciones cortas, dado que el cruce tiene dificultades para superar el nivel de 1,15. La inestabilidad política en Alemania tras los malos resultados regionales de la CDU, combinada con las preocupaciones fiscales en Francia, está pesando de forma significativa sobre el euro. Esto se refleja en que el diferencial de rentabilidad a 10 años Francia-Alemania se ha ampliado por encima de 80 puntos básicos, un nivel de riesgo soberano que no veíamos desde las tensiones presupuestarias de 2024.
De cara a los datos de PMIs del miércoles, debemos vigilar de cerca si el PMI manufacturero de la zona euro puede repuntar por encima de la débil lectura de agosto de 45,8. Una contracción inesperada podría desencadenar un giro brusco en las expectativas de tipos, mientras que unos datos sólidos probablemente consolidarán la tendencia de aplanamiento bajista. Recomendamos mantener opciones de protección sobre derivados vinculados a la energía para cubrirse frente a subidas de los precios del petróleo y el gas.
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