El Banco de Japón elevó su tipo de referencia el 18 de septiembre del 1,00% al 1,25%, el nivel más alto en 31 años, pero el yen se debilitó cerca de un 0,5% hasta alrededor de 156,75 por dólar estadounidense. Los mercados ya habían descontado en gran medida el movimiento, mientras que la orientación se interpretó como prudente: la decisión salió adelante por 7 votos a 2 y el comunicado no ofreció una señal clara de un paso adicional a corto plazo. El BoJ afirmó que la inflación subyacente avanzaba hacia su objetivo del 2% y que las presiones de precios se estaban trasladando a los precios al consumidor, pero la falta de una hoja de ruta más firme provocó un giro frente al posicionamiento previo. El Nikkei japonés subió alrededor de un 0,8%, apoyado por el respaldo de un yen más débil a los exportadores y por un breve retroceso del petróleo.
El movimiento de la divisa se vio reforzado por las comparaciones globales de tipos. La Reserva Federal elevó su rango objetivo en 25 puntos básicos el 16 de septiembre hasta el 3,75%–4,00%, su primera subida en tres años, y las proyecciones apuntaban al 4,00%–4,25% a finales de 2026; la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años, tras superar el 5% por primera vez desde 2007, se moderó hasta alrededor del 4,94%. El BCE ya había llevado la facilidad de depósito al 2,50%, mientras que el Banco de Inglaterra mantuvo el 3,75%, con tres de nueve miembros votando por el 4,00%. Que el petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares por barril añade presión para Japón, dependiente de las importaciones, manteniendo en primer plano el diferencial de rentabilidades entre EEUU y Japón y la ventaja del “carry” en dólares.
—Centrarse en el diferencial de rentabilidades y en estrategias con derivados
Debemos dejar de operar el yen en función de cambios absolutos de política y centrarnos, en su lugar, en el persistente diferencial de rentabilidades entre Japón y sus homólogos globales. Pese a la subida del Banco de Japón al 1,25%, el objetivo de la Reserva Federal de hasta el 4,25% a finales de 2026 mantiene firmemente la ventaja de “carry” del dólar. En las próximas semanas, deberíamos priorizar estrategias con derivados que exploten este diferencial relativo de tipos de interés, en lugar de apostar por una recuperación inmediata del yen.
Con el USD/JPY cerca de 156,75, conviene vigilar de cerca el mercado de opciones para cubrirnos ante una posible intervención del Gobierno japonés. Históricamente, cuando el yen se acerca al nivel de 160 —como ocurrió durante las intervenciones masivas del Estado en 2024— la volatilidad se dispara de forma notable. Podemos utilizar “risk reversals” de corto plazo u opciones barrera para proteger exposiciones largas en dólares, al tiempo que nos posicionamos para retrocesos bruscos provocados por intervenciones.
—Cobertura macro y riesgos de posicionamiento de mercado
El conflicto en Oriente Próximo ha mantenido los precios del crudo tercamente por encima de los 100 dólares por barril, penalizando con fuerza la balanza comercial de Japón, dependiente de las importaciones. Dado que una factura energética más alta tiende a debilitar la divisa japonesa, deberíamos acompañar nuestras operaciones de divisas con posiciones largas en futuros de crudo u opciones call. Esta exposición a materias primas actúa como una cobertura macro eficaz, ya que el encarecimiento de la energía depreciará el yen a la vez que impulsará los derivados vinculados al petróleo.
Debemos analizar los datos de posicionamiento del mercado, como los informes de futuros no comerciales de la CFTC, para asegurarnos de que no entramos en operaciones excesivamente concurridas. En el pasado, deshaces repentinos del “carry trade” del yen han desencadenado fuertes ventas en los mercados globales, similares al repunte histórico de volatilidad de agosto de 2024. Si los datos económicos sugieren una mayor probabilidad de una subida de tipos del Banco de Japón en diciembre, deberíamos reducir con rapidez nuestras posiciones cortas en yenes antes de que se produzca un “squeeze” acelerado del mercado.
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