Daniel Lacalle analizó la última subida de tipos del BCE y la decisión de la Fed en septiembre, y sostuvo que una política más restrictiva no puede abaratar el petróleo o el gas natural, corregir los déficits ni revertir la degradación monetaria. Afirmó que las subidas de tipos se transmiten sobre todo a través del sector privado: situó el coste de financiación de las pymes de la zona euro en el 7%–12%, y advirtió de que un movimiento de 25 puntos básicos puede, aun así, asfixiar el crédito al tiempo que incentiva a la banca a aparcar liquidez en el BCE. En Estados Unidos, cifró el coste de financiación de las pequeñas empresas en el 6,5%–8,5%, y citó un trabajo de la Fed de Nueva York que sugiere que mantener el tipo efectivo medio de los fondos federales por encima del tipo neutral puede destruir alrededor de 1 millón de empleos al año; también mencionó un ejemplo de IPC del 3,5% al abordar las presiones de costes en los hogares.
En cuanto a la deuda soberana, Lacalle planteó una pugna sobre qué Estado altamente endeudado “rompe” antes, citando a Francia, la zona euro, Japón y el Reino Unido, y estimó los pasivos comprometidos no financiados de Francia en torno al 450%–500% del PIB, frente a aproximadamente el 350% en Alemania. Señaló que el mercado de deuda soberana está en recesión desde 2022 y sigue por debajo de los máximos de 2021, mientras que el oro ha actuado como reserva de valor; añadió que los mercados “de papel” de oro y plata son al menos 30 veces mayores que el mercado físico, lo que contribuye a la volatilidad. Argumentó que los elevados tipos de las tarjetas de crédito al consumo, del 23%–24%, ilustran dinámicas de expulsión (crowding-out) y cómo el sector privado termina subvencionando el coste de financiación de los gobiernos.
—Estrategia con Derivados en un Entorno de Deuda Soberana y Lastre Fiscal
A medida que navegamos la volatilidad de mediados de septiembre de 2026, los operadores de derivados deben prepararse para un mercado desacoplado de las expectativas tradicionales sobre los bancos centrales. Mientras los bancos centrales siguen debatiendo la senda de los tipos, nuestro foco debería desplazarse hacia la enorme burbuja de deuda soberana que, de forma silenciosa, está estrangulando el crecimiento del sector privado. Esperamos que este lastre fiscal mantenga baja la productividad económica y haga que la inflación real sea más persistente de lo que sugieren las cifras oficiales.
Los datos recientes muestran que la deuda nacional de EE. UU. ha escalado rápidamente por encima de los 39 billones de dólares en 2026, y que los pagos netos de intereses ya consumen una parte histórica del presupuesto federal. Pese a los esfuerzos de la Reserva Federal por equilibrar los tipos de interés, los costes de financiación para las pequeñas empresas siguen siendo dolorosamente altos, rondando el 8%. Creemos que este entorno hace menos fiables las coberturas tradicionales de acciones y bonos, y obliga a un enfoque más táctico en los mercados de opciones y futuros.
—Oportunidades en Metales Preciosos y Volatilidad de la Renta Variable
Para los operadores de metales preciosos, aconsejamos aprovechar la volatilidad actual impulsada por el mercado de papel para construir posiciones en opciones call a largo plazo sobre oro y plata. Con el oro consolidando este año su posición por encima de los 2.500 dólares la onza, las caídas a corto plazo en el mercado de futuros suelen ser liquidaciones artificiales más que cambios en los fundamentales. Conviene buscar la compra de LEAPS o de spreads alcistas con calls durante estas ventas del “mercado de papel” para beneficiarse de la inevitable degradación de la divisa.
También vemos oportunidades relevantes en ponerse corto de futuros de deuda soberana, especialmente en Europa, donde los pasivos no financiados en países como Francia superan el 400% del PIB. A medida que la economía de la zona euro se estanca bajo fuertes cargas regulatorias y de tipos, las opciones put sobre índices de bonos europeos ofrecen una cobertura sólida. La persistente tendencia de “re-dolarización” sugiere que el dólar estadounidense seguirá siendo dominante, por lo que favorecemos posiciones largas en dólar frente a divisas europeas más débiles.
En el ámbito de los derivados sobre renta variable, debemos prepararnos para repuntes súbitos del VIX a medida que aumenten los impagos corporativos entre pequeñas y medianas empresas. Tiene sentido comprar opciones put fuera del dinero sobre índices de retail y small caps como el Russell 2000, dado que unas condiciones de crédito restrictivas comprimen los márgenes. Recomendamos rotar estrategias de captación de primas, como las iron condors, alejándolas de sectores cíclicos vulnerables y orientándolas hacia activos reales.
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